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事項(xiàng)：
　　廣發(fā)證券發(fā)布2022年年報(bào)，營業(yè)收入251億元（同比-26.6%），歸母凈利潤79億元（同比-26.9%），加權(quán)平均ROE 7.23%（同比-3.44pct）；22Q4營業(yè)總收入76億元（同比+3.2%），歸母凈利潤27億元（同比+21.8%）。
　　評(píng)論：
　　受益于權(quán)益自營，Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期。全年重資本業(yè)務(wù)（自營業(yè)務(wù)+信用業(yè)務(wù)）收入53.7億元（同比-49.8%），22Q4為23.2億元（同比+20.4%）。資產(chǎn)端，杠桿顯著抬升，期末杠桿7.67倍（同比+1.43倍），資產(chǎn)利用效率提升。重資本業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模4035億元（同比+14.6%），增量資產(chǎn)投向自營：自營資產(chǎn)3017億元（同比+28.4%），兩融資產(chǎn)828億元（同比-14.8%），股質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)189億元（同比-5.3%）。
　?、僮誀I業(yè)務(wù)：第四季度明顯改善。2022年公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益12.7億元（同比-78.0%），第四季度為13.1億元（同比+91.6%）。2022年末公司權(quán)益自營占比高達(dá)13.3%，第四季度權(quán)益市場(chǎng)上行，帶動(dòng)公司自營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023Q1自營業(yè)務(wù)亦有望持續(xù)高增。
　?、谛庞脴I(yè)務(wù)：2022年利息收入128.6億元（同比-5.9%），第四季度為33.1億元（同比-6.3%）。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模雖有所下滑，但主要是市場(chǎng)需求下行。公司兩融市占率達(dá)5.38%（同比+0.34pct），增長(zhǎng)明顯。股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模189.4億元（同比-5.3%）。信用減值損失轉(zhuǎn)回3.7億元。
　　公募基金業(yè)務(wù)占?xì)w母凈利潤比重提升至25.6%。資管業(yè)務(wù)收入89.4億元（同比-10.1%）。旗下廣發(fā)基金及易方達(dá)基金合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤20.3億元，占集團(tuán)歸母凈利潤比重25.6%（同比+3.1pct）。（1）廣發(fā)基金：營業(yè)收入83.9億元（同比-10.2%），凈利潤21.3億元（同比-18.2%），ROE 21.0%（同比-7.6pct）；歸屬于廣發(fā)證券凈利潤11.6億元。（2）易方達(dá)基金：營業(yè)收入139.2億元（同比-4.4%），凈利潤38.4億元（同比-15.4%），ROE 26.2%（同比-10.1pct）。歸屬于廣發(fā)證券凈利潤8.7億元（計(jì)入聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）。
　　投行業(yè)務(wù)修復(fù)明顯。（1）2022年投行業(yè)務(wù)收入6.1億元（同比+41.1%），第四季度1.7億元（同比+89.3%）。收入明顯增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)修復(fù)明顯。IPO規(guī)模29.4億元（去年同期為0）；再融資規(guī)模154.6億元（是去年同期的10.85倍）。債承規(guī)模1420億元（同比+358.4%）。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入63.9億元（同比-19.9%），第四季度為14.3億元（同比-26.9%）。股基交易量市占率4.45%（同比+0.30pct），市占率持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：受益于權(quán)益類自營投資占比高，第四季度市場(chǎng)行情上行，公司自營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，帶動(dòng)集團(tuán)第四季度凈利潤超預(yù)期增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，各項(xiàng)承銷規(guī)模明顯增長(zhǎng)。財(cái)富管理大趨勢(shì)下，持續(xù)看好公司資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與投行業(yè)務(wù)進(jìn)一步修復(fù)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽?。綜合經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整，我們給予2022/2023/2024年EPS預(yù)期為1.57/1.84/2.28（2023/2024原預(yù)期：1.26/1.48元），BPS分別為15.50/16.73/18.27元，對(duì)應(yīng)PB分別為1.02/0.94/0.86倍，ROE分別為10.14%/10.99%/12.49%。基于市場(chǎng)環(huán)境變化及同業(yè)可比估值，我們給予2023年1.3倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.1元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；國內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期