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歸母凈利潤同比下降27%，ROE同比下降4pct。1）公司22年實現營業(yè)收入251.32億元，同比-27%。實現歸母凈利潤79.29億元，同比-27%，相較于前三季度降幅收窄。2）公司22年實現年化ROE7.02%，同比下降3.63pct，較行業(yè)平均高出1.71pct。截至22年末權益乘數3.99，同比+0.16。3）資管、經紀、利息、自營、投行凈收入（剔除其他業(yè)務）貢獻度分別為42%、30%、19%、6%、3%，其中資管占比提升3pct，自營占比降低14pct。
　　投行如期復蘇且23年望帶來更大增量，經紀兩融市占率雙雙提升。1）公司22年實現投行業(yè)務收入6.1億元，同比+41.08%。22年公司股債承銷規(guī)模合計達1719.1億元，市占率由21年末0.37%升至1.42%；其中IPO承銷規(guī)模30.34億元，市占率恢復至0.58%，投行業(yè)務穩(wěn)定恢復。2）22年公司經紀業(yè)務市場份額由21年末3.86%提升至4.02%，由于代銷金融產品收入同比下滑29%至7.78億元，公司22年經紀業(yè)務收入同比下降19.87%至63.87億元。3）22年公司利息凈收入同比降低16.83%至41.01億元。22年公司兩融余額830億元，市占率較21年末提升0.26pct至5.39%；股質利息收入6.58億元，同比-12.62%。
　　自營資產中基金規(guī)模大幅增加，公募“雙星”業(yè)績有所下滑。1）截至22年末公司金融投資類資產規(guī)模較年初增加28.35%至3028.2億元，其中基金規(guī)模大增25.22%至630.68億元。22年自營收入同比下降78.04%至12.65億元。2）22年實現資管業(yè)務收入89.39億元，同比降低10.12%。旗下易方達和廣發(fā)基金22年非貨幣市場型基金資產凈值分別較年初下降17%、上升1%至9878.81、6765.07億元，行業(yè)分別排名第一和第三，其中股票混合型基金凈值分別較年初下降16%、13%至5659.52、3864.39億元，凈利潤分別下降15%、18%至38.37、21.34億元。
　　盈利預測與投資建議
　　按年報調降大資管收入等指標，預測23-25年BVPS分別為15.15/16.10/17.27元（原預測23-24年為15.73/17.02元）。采用SOTP分部估值：1）大資管用可比公司PE估值，高成長性給予20%估值溢價對應20xPE，對應544.60億元；2）其他分部按0.85xPB估值，對應981.68億元。調整目標價至20.03元，維持買入評級。
　　風險提示
　　市場系統(tǒng)性風險；自營投資波動風險；政策超預期收緊。