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事件：公司3月30日發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入251.32億元，同比下降26.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.29億元，同比下降26.95%；加權(quán)平均ROE為7.23%，同比下降3.44pct。
　　核心要點(diǎn)：
　　財(cái)富管理仍領(lǐng)先，基金子公司貢獻(xiàn)較大。1）從財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈的產(chǎn)品端看，2022年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入89億元（同比-10.1%），資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模下降45.02%；旗下子公司廣發(fā)基金（控股54.53%）和易方達(dá)（持股22.65%）公募規(guī)模/非貨管理規(guī)模分別為12497億/7053億、15728億/10255億，非貨行業(yè)排名第3、第1，凈利潤分別為21.34億、38.37億。2）從財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈的渠道端來看，代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模微增0.77%，非貨保有規(guī)模在券商中排名第3。買賣證券業(yè)務(wù)中，基金成交額達(dá)到2.9萬億，市場份額從3.49%提升至6.29%。
　　投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇，再融資逆勢增長。2022年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入6億元（同比+41%），全年完成股權(quán)融資主承銷家數(shù)17家，股權(quán)融資主承銷金額184億元。其中，過去幾近停滯的IPO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主承銷金額29.43億元，相當(dāng)于2019年的三分之一；再融資主承銷金額155億元，同比逆勢增長195%，已基本恢復(fù)常態(tài)。2022年市場主要信用債發(fā)行規(guī)模小幅下降5.38%，而公司債券主承銷金額達(dá)1421億元，同比增長358%。目前，公司股權(quán)再融資、債券承銷等投行業(yè)務(wù)已逐漸復(fù)蘇，IPO有待發(fā)力，在全面注冊制帶來增量機(jī)會(huì)的情況下，公司投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將全面恢復(fù)。
　　市場震蕩自營拖累，組織架構(gòu)調(diào)整衍生品受重視。1）受市場行情影響，公司2022年度實(shí)現(xiàn)投資凈收益43.83億（同比-35.%），公允價(jià)值變動(dòng)-21.83億元（上期4.07億），暫時(shí)拖累公司業(yè)績，預(yù)計(jì)隨著市場回暖，自營業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)反彈。2）2023年2月24日，公司進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，除了將零售業(yè)務(wù)管理總部改為“財(cái)富管理與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部”，下設(shè)財(cái)富管理部、數(shù)字平臺(tái)部、機(jī)構(gòu)客戶部、運(yùn)營管理部，同時(shí)還將權(quán)益及衍生品投資部更名為權(quán)益投資部，柜臺(tái)交易市場部更名為股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)部，強(qiáng)化衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　投資建議：公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈完善，具備頭部優(yōu)勢，對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)較大。投行業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，再融資、債券承銷率先恢復(fù)，隨著IPO業(yè)務(wù)復(fù)蘇和市場回暖，未來業(yè)績有望進(jìn)一步提升。因此我們預(yù)測廣發(fā)證券2023-25年總營業(yè)收入分別為297/341/375億元，歸母凈利潤分別為97/146/170億元，對(duì)應(yīng)增速分別為23%/50%/17%，對(duì)應(yīng)2023年3月30日收盤價(jià)20.48元/股，2023-25年P(guān)E分別為11/8/7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場持續(xù)低迷成交活躍度下降；投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；重大監(jiān)管政策變化。