>> 招商證券-廣發(fā)證券(000776)業(yè)績整體承壓，資管核心優(yōu)勢維持，投行修復亮眼-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
2193KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
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事件：3月30日，廣發(fā)證券發(fā)布2022年年報。
受自營業(yè)務拖累業(yè)績顯著承壓，資產(chǎn)管理業(yè)務核心優(yōu)勢維持。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入251.32億，同比-27%；歸母凈利潤79.29億，同比-27%。Q4單季度業(yè)績大幅改善，營業(yè)收入76.17億，同比+3%、環(huán)比+58%；歸母凈利潤26.95億，同比+22%、環(huán)比+160%。ROE7.23%，同比-3.44pct?？傎Y產(chǎn)6173億，同比+15%，歸母凈資產(chǎn)1201.46億，較上年末+13%；資管業(yè)務仍為業(yè)績貢獻占比第一業(yè)務，資管、經(jīng)紀、信用、自營、其他、投行占比分別為39%、28%、18%、6%、6%、3%。
收費類業(yè)務-13%，主要受財富管理業(yè)務拖累。（1）財富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，受市場波動影響收入承壓。經(jīng)紀業(yè)務凈收入63.87億，同比-20%。Q4單季收入14.33億元，同比-27%、環(huán)比-16%。公司股基交易量19.9萬億，同比-7%，降幅低于22年市場股基規(guī)模-10%的降幅，股基市占率4.02%。公司代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模5158億，同比+1%，代銷非貨幣公募基金保有規(guī)模行業(yè)排名第3。代理買賣證券業(yè)務凈收入40.79億，同比-20%；交易席位租賃收入9.85億，同比-17%；代銷金融產(chǎn)品7.78億，同比-29%。23年2月，公司調(diào)整組織架構(gòu)，將零售業(yè)務管理總部更名為“財富管理與經(jīng)紀業(yè)務總部”，持續(xù)夯實客戶基礎，強化財富管理轉(zhuǎn)型，代銷公私募保有規(guī)模市占率有望進一步提升。（2）投資銀行業(yè)務快速恢復，股債融資規(guī)模收入高速增長。投行業(yè)務收入6.10億元，同比+41%；Q4單季收入1.69億元，同比+89%、環(huán)比+1%。公司完成IPO項目6單，IPO規(guī)模29億，相較21年零規(guī)模實現(xiàn)突破，市占率達0.52%，行業(yè)排名位列第26；再融資規(guī)模155億，同比+985%，市占率1.20%，位列行業(yè)第16；債券承銷規(guī)模1421億，同比+398%。公司投行團隊實現(xiàn)擴充，目前保薦代表人194人，投行實力持續(xù)修復。（3）公募優(yōu)勢顯著，資管收入整體穩(wěn)健。資管業(yè)務收入89.39億元，同比-10%。Q4單季收入22.61億元，同比-13%、環(huán)比持平。資產(chǎn)管理規(guī)模凈值2,711億，較上年末-45%。集合資管、單一資管和專項資管凈值規(guī)模分別為2107億、539億、66億，同比-40%、-58%和-40%。廣發(fā)基金非貨規(guī)模7053億，位居行業(yè)第3；易方達基金非貨規(guī)模10255億，位居行業(yè)第1。廣發(fā)基金和易方達基金合計對公司凈利潤貢獻20.33億，同比-17%，占公司歸母凈利潤的26%，同比提升約4pct，持續(xù)發(fā)揮業(yè)績穩(wěn)定器作用。
資金類業(yè)務-48%，自營受股債雙殺影響下滑較大。（1）自營業(yè)務市場波動下承壓，Q4快速反彈。自營業(yè)務收入12.65億，同比-78%（主要受Q1和Q3隨市場大幅波動自營虧損影響）；Q4業(yè)績快速修復，自營業(yè)務收入13.13億，同比+92%，環(huán)比扭虧為贏。公司自營總規(guī)模2867億，同比+27%，其中權益規(guī)模382億，同比+17%，非權益規(guī)模2484億，同比+29%。公司作為場外衍生品業(yè)務一級交易商，不斷提升產(chǎn)品創(chuàng)設、策略創(chuàng)新及交易銷售能力；持續(xù)為機構(gòu)客戶提供以場外衍生品為載體的資產(chǎn)配置和風險管理解決方案。截至年末，公司柜臺市場累計發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量46061只，累計發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模約15242億元，期末產(chǎn)品市值約1719億元。其中，22年新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量15110只，新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模約4,055億元。（2）信用業(yè)務收入承壓，兩融市占率略增。利息凈收入41.01億，同比-17%；Q4收入10.08億，同比-19%，環(huán)比-6%。公司兩融余額為830億元，同比-11.7%，降幅略小于市場，市占率同比+0.26pct至5.39%；股票質(zhì)押式回購規(guī)模96.29億，較去年末-25%。
維持“強烈推薦”投資評級。公司財富管理轉(zhuǎn)型行業(yè)領先，控股廣發(fā)基金、參股易方達基金在公募基金行業(yè)地位尤為突出，場外衍生品及研究所等機構(gòu)業(yè)務均居行業(yè)前列，隨著公司投行業(yè)務監(jiān)管壓力出清、業(yè)務逐步恢復。財富管理賽道長坡厚雪，作為高“含財率”公司，看好公司長期業(yè)績表現(xiàn)。我們預期公司23/24/25年歸母凈利潤為106.8/137.8/162.3億元（原23/24年為126.7/155.1億元），同比分別+35%/+29%/+18%。2023-2025年EPS分別為1.40/1.81/2.13元,PE估值23/24/25年分別為11.2/8.7/7.4倍。我們上調(diào)公司目標價至22.4元，對應2023年PE估值16倍(上市以來，估值中樞23倍)，空間約40%。
風險提示：券商業(yè)績低于預期；監(jiān)管政策收緊；股市低迷。
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