>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)周報：Lulu庫存去化超預期，品牌服飾動銷向好-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1532KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
品牌服飾：港股運動年報披露完畢，3月以來板塊零售增速環(huán)比向上，繼續(xù)看好中長期成長性明確、估值具備性價比的標的
港股運動：安踏/特步年報超預期，全年指引樂觀。安踏及特步上周披露年報后港股運動板塊迎來普漲，一方面來自22年業(yè)績略超此前市場預期，另一方面來自積極的23年展望，其中安踏體育表示安踏主品牌、FILA預計23年雙位數(shù)流水增長，DESCENTE及KOLON則保持30%+流水增速，特步也表示23年流水有望20%+增長，收入則保持雙位數(shù)增長，同時兩方都表示了在收入增長、零售折扣修復背景下集團利潤率提升的可能性，進入3月也看到了相較1-2月更為積極的零售增長。運動仍是中長期品牌服飾最景氣賽道，繼續(xù)推薦安踏體育、李寧、特步國際。
繼續(xù)提示波司登機會：波司登1-2月銷售增長強勁，我們預計拉動23/3/31財年收入增速至8%-10%，利潤增速預計在雙位數(shù)，同時保持了良好的零售折扣水準及庫存周轉效率；目前公司23/24財年PE分別為18/15X，24/3/31財年無疫情影響預計收入利潤增速將顯著提振，當前估值水平具備吸引力。
A股關注運動時尚、戶外、家紡：品牌服飾3月進入低基數(shù)階段，運動、運動時尚、戶外龍頭增速值得期待，繼續(xù)推薦運動時尚賽道的比音勒芬、報喜鳥，戶外賽道龍頭、內銷即將進入旺季的牧高笛。同時在其他恢復性增長的龍頭中，當前重點提示受益婚慶、地產(chǎn)需求回暖，同時3月即將迎來換季銷售旺季的家紡賽道龍頭水星家紡、羅萊生活及富安娜。
紡織制造：申洲及Lululemon年報披露，對海外下半年需求保持謹慎樂觀，但短期仍建議聚焦內需占比高的細分龍頭
申洲本周披露22年報，毛利率如期承壓，對23H2保持謹慎樂觀：申洲22全年收入同比+16.5%至277.8億元，歸母凈利45.6億元，同比+35.3%，符合預期，利潤增長顯著快于收入主要與匯兌收益同比大幅度上升有關。
細看盈利情況，22年公司毛利率繼續(xù)承壓，同比-2.2pp至22.1%，主要源于1）2022年1月寧波因疫情停產(chǎn)兩周&10月寧波閉環(huán)管理帶來的生產(chǎn)進度影響；2）22H1全球服裝需求有所下降，因此國內產(chǎn)能利用率未達到100%。雖然因疫情及海外去庫存導致毛利率受損，但公司22年稅前利潤達到52.6億，同比+37.6%，與人民幣貶值帶來的高額匯兌收益有關，如果扣除匯兌收益9.98億，則22年稅前利潤是40.90億，21年同期可比口徑稅前利潤為37.02億元，22年同比+10.5%，疫情影響下尤為不易。
雖然23年上半年還處在海外客戶清庫存周期中，訂單仍有壓力，但對下半年的市場需求我們保持謹慎樂觀，并且對申洲24、25年的毛利率修復充滿信心，預計23/24/25年收入同增7%/14%/13%至296/338/383億元，歸母凈利同增6%/26%/21%至48/61/73億元，對應PE 22/17/14X
海外主流品牌商普遍Q2末或下半年完成庫存正常化：Lululemon本周披露年報，最受市場關注的存貨截至1/31達到14.47億美元，同比+49.8%，同時存貨絕對值環(huán)比10/31的14.62億美元下降1.0%。公司對于庫存改善較為滿意，目前核心無季節(jié)產(chǎn)品庫存占比45%；展望23Q1，庫存同比增速有望進一步下降到30%-35%區(qū)間，預計23年下半年起庫存增速將與銷售增速相匹配。，但也因此從其供應商角度來看，訂單增速回到正常水平預計至少需要在23Q3；
訂單整體環(huán)比改善明顯，其中內需好于外需。紡織制造總體需求在春節(jié)后景氣度較弱，但訂單環(huán)比改善，同時內需景氣度明顯好于外需，因此短期建議關注內需占比高的細分行業(yè)龍頭，如新澳股份、富春染織，3月下旬后根據(jù)外需修復情況關注華利集團、申洲國際、臺華新材、偉星股份。
投資建議：
港股品牌服飾：繼續(xù)推薦運動服飾龍頭安踏體育（23年PE 28X）、李寧（23年PE 28X）、特步國際（23年PE 19X）；同時繼續(xù)提示波司登機會（24財年PE15X）。
A股品牌服飾：繼續(xù)推薦運動時尚賽道的比音勒芬（23年PE 19X）、報喜鳥（23年PE 13X），戶外賽道龍頭牧高笛（23年PE 25X），以及家紡賽道龍頭水星家紡（23年PE 10X）、羅萊生活（23年PE 14X）、富安娜（23年PE 11X）。
紡織制造：短期建議關注內需占比高的細分行業(yè)龍頭，如新澳股份（23年PE10X）、富春染織（23年PE 10X），3月下旬后根據(jù)外需修復情況關注華利集團（23年PE 18X）、申洲國際（23年PE 20X）、臺華新材（23年PE 19X）、偉星股份（23年PE 19X）。
風險提示：終端銷售不及預期；疫情持續(xù)出現(xiàn)反復；品牌間競爭加??；
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