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公司總覽：穩(wěn)固主業(yè)，開拓合成香料、萃取提鋰新方向
　　公司以化肥廠起家，依托合成氨和氫氣資源轉(zhuǎn)型發(fā)展了有機胺和異丙醇產(chǎn)品。2014年，公司與香精香料龍頭奇華頓合資建設馨瑞香料。2022年，公司成立浙江新鋰想科技有限責任公司，開拓提鋰等技術(shù)在相關(guān)領(lǐng)域的應用，向鹽湖提鋰和鋰電回收等新方向發(fā)展。
　　萃取提鋰：依托技術(shù)，進軍鹽湖提鋰、鋰電回收領(lǐng)域
　　鹽湖提鋰：受益于全球新能源汽車發(fā)展，碳酸鋰消費迎來快速增長期。在中國鋰資源中，鹽湖鋰占比在85%左右。鋰資源產(chǎn)業(yè)地位重要，掌握鹽湖鋰自主可控尤為關(guān)鍵。中國鹽湖鎂鋰比普遍偏高，國際上采用的沉淀法并不適用于青藏以及西藏地區(qū)的鹽湖。國內(nèi)推出鎂鋰比提鋰技術(shù)，包括吸附法、膜分離法、萃取法和煅燒法等。考慮損耗以及成本，現(xiàn)有鹽湖多采用吸附法加膜法工藝。傳統(tǒng)萃取法往往存在設備腐蝕嚴重、環(huán)境污染嚴重的問題，而公司自主研發(fā)新型萃取法，具有明顯優(yōu)勢。萃取法適用于1）鹽湖鹵水提鋰：萃取法具備提鋰效率高、操作簡單、投資小的優(yōu)點，適用于偏堿性的鹽湖；2）沉鋰母液回收：鹽湖提鋰工序中采用吸附法+膜法沉鋰反應完后沉鋰母液中含部分鋰元素。沉鋰母液為堿性，適用于萃取法。根據(jù)藏格礦業(yè)2021年年報，使用萃取法回收鹽湖提鋰后端沉鋰母液，沉鋰段鋰收率達到95%以上。
　　鋰電回收：動力電池在未來幾年會迎來大規(guī)模退役潮，2030年電池回收市場規(guī)模有望達到千億。目前，國內(nèi)動力電池回收主流技術(shù)以濕法為主，而其中需要使用萃取劑提取有價金屬。
　　公司布局：公司在萃取技術(shù)上擁有多年經(jīng)驗，2023年2月，公司公告與鹽湖藍科鋰業(yè)簽署了技術(shù)開發(fā)（合作）合同，主導開發(fā)適用于對方沉鋰母液回收的萃取工藝，簽約合同價人民幣0.96億元（含稅），該項目建設周期為6.5個月。該項目的實施為公司新型萃取提鋰產(chǎn)業(yè)化技術(shù)推廣夯實了基礎(chǔ)，對公司布局鹽湖鹵水直接提鋰、礦石法提鋰、鋰電回收等業(yè)務領(lǐng)域產(chǎn)生積極影響。
　　合成香料：綁定國際龍頭，未來增量顯著
　　合成香料是通過化學合成方法制取的芳香物質(zhì)，作為調(diào)制香精的原料，下游為食品和日用品等行業(yè)。需求端：2021年全球香精香料市場規(guī)模為291億美元。根據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)，預計2021-2026年全球市場GAGR有望達到3.6%。供給端：海外龍頭奇華頓、國際香精香料、德之馨、芬美意等壟斷高端市場，CR4約為50%。而2021年我國香精香料CR5僅為18.2%，行業(yè)集中度低。公司與奇華頓深度合作，在江蘇鹽城設立基地，現(xiàn)擁有1.6萬噸/年合成香料產(chǎn)能，并在江蘇鹽城與寧夏基地擴建9.345萬噸/年（1萬噸自用原料）香料產(chǎn)能。公司綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源，掌握了合成香料的核心技術(shù)，規(guī)劃產(chǎn)能逐步放量，驅(qū)動公司高成長。
　　脂肪胺和有機溶劑：原有業(yè)務較為穩(wěn)定
　　異丙胺：下游主要應用于農(nóng)藥等領(lǐng)域，價格受農(nóng)藥價格、短期停工影響有一定波動。乙基胺：主要作為草甘膦生產(chǎn)過程中的催化劑使用，下游電解液添加劑放量，驅(qū)動需求新增長。異丙醇：可應用于醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域。整體看，公司保持行業(yè)龍頭的優(yōu)勢，主業(yè)趨于穩(wěn)定。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
　　公司原有主業(yè)為脂肪胺和有機溶劑，保持平穩(wěn)；發(fā)力業(yè)務之合成香料和萃取提鋰給帶來新的成長曲線。公司合成香料規(guī)劃產(chǎn)能逐步投放，鹽湖提鋰、鋰電回收業(yè)務陸續(xù)綻放，成長空間廣闊。預計22-24年歸屬凈利潤為3.2、3.6、5.0億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　1、盈利預測假設不成立或不及預期的風險；2、新項目進展不及預期；
　　3、原材料價格波動的風險；4、因環(huán)保標準提高而帶來的風險。