>> 中信證券-光大環(huán)境(00257.HK)2022年年報點評：收入結構持續(xù)優(yōu)化，圍繞雙碳布局協(xié)同及新興-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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2022年全年業(yè)績低于預期。但公司收入結構持續(xù)優(yōu)化，運營收入占比達到50.4%，首超建造服務收入，帶動毛利率提升和現(xiàn)金流改善。公司圍繞雙碳布局協(xié)同及新興業(yè)務打造新增長極，新取得多個領域39個項目（合計總投資55.46億元），未來仍有一定增長空間。我們下調2023~2024年EPS預測至0.86/0.93港元，新增2025年EPS預測1.07港元，給予目標價4.30港元，維持“買入”評級。
▍全年業(yè)績表現(xiàn)不及預期。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入373.21億港元，同比減少25.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.02億港元，同比減少32.4%，折算基本每股收益0.75港元。全年每股股息0.24港元，分紅率為32.0%。公司2022年業(yè)績不及預期，主因為行業(yè)增速放緩、公司新建項目減少，導致公司建造收入下降；俄烏沖突仍未解決，使得2022年公司對波蘭項目計提5.9億元全額商譽減值。
▍運營收入占比首超建造收入，收入結構持續(xù)優(yōu)化帶動毛利率上行。2022年公司實現(xiàn)運營服務收入188.12億港元，同比增長4.59%，其中環(huán)保能源/綠色環(huán)保/環(huán)保水務運營服務收入分別同比變動+13.7%/+0.46%/+17.0%。環(huán)保能源與環(huán)保水務業(yè)務板塊運營收益保持較高增長，主要原因為公司新投產生活垃圾處置產能1.33萬噸/日以及水處理規(guī)模19萬立方米/日。2022年公司實現(xiàn)建造服務收入131.58億港元，同比減少51.2%，其中環(huán)保能源/綠色環(huán)保/環(huán)保水務建造服務收入分別同比變動-58.1%/-25.3%/-19.7%。公司2022年運營收入占比達50.4%，首次超過建造收入占比。公司收入結構持續(xù)優(yōu)化帶動2022年公司毛利率同比提升5.5pcts至38.5%。公司2022年營收有所下滑，疊加美聯(lián)儲加息背景下公司銀行貸款利率上漲、運營收入占比上升導致項目運營管理人員增加，綜合致使財務費用率同比增長3.2pcts至9.3%，管理費用率同比增長2.7pcts至9.8%。資產負債率由2021年底的68%下降至67%，整體維持平穩(wěn)。
▍傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，圍繞雙碳布局協(xié)同及新興業(yè)務。2022年在局部疫情擾動以及行業(yè)增速明顯放緩的形勢下，公司業(yè)務拓展速度較快。2022年公司共簽署39個新項目及1份現(xiàn)有項目補充協(xié)議，總投資約55.46億元，其中新增垃圾焚燒0.49萬噸/日、餐廚廚余1,248噸/日、固危廢1,500噸/年，蒸汽供應81.21萬噸/年，水處理規(guī)模18.75萬立方米/日，持續(xù)夯實龍頭地位。在深耕傳統(tǒng)項目的同時，公司圍繞“雙碳”目標，大力發(fā)展科技創(chuàng)新，旗下研究院成功實現(xiàn)成果轉化，200噸/日快裝式小型爐研發(fā)與產業(yè)化項目獲評國家發(fā)改委示范項目，為公司滲透縣級以下市場提供技術基礎；同時公司數(shù)字智能轉型卓有成效，環(huán)保能源方面加大智慧電廠課題投入，實現(xiàn)執(zhí)行自動化；環(huán)保水務方面完成運營管理系統(tǒng)的升級并推行智能水源地管理；綠色環(huán)保方面與阿里云簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，深入布局新能源領域。我們認為公司專注降本增效與企業(yè)轉型，有助于實現(xiàn)中長期競爭力的增強與持續(xù)發(fā)展。
▍風險因素：建造及運營項目推展不及預期；政府補貼支付進展緩慢；垃圾處理費增長低于預期。
▍投資建議：考慮到新增項目數(shù)量或低于預期，公司建造服務收入放緩，我們下調2023~2024年EPS預測至0.86/0.93港元(原預測0.92/0.95港元)，新增2025年EPS預測1.07港元，當前股價對應PE分別為4/4/3倍。公司過去三年歷史平均PE為5倍，因此我們給予公司2023年5倍PE，對應目標價為4.30港元，維持“買入”評級。
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