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2022Q4業(yè)績(jī)階段性承壓，不改高端化全球化盈利能力提升長邏輯
　　2022年?duì)I收2435.1億元（+7.2%），歸母凈利潤147.1億元（+12.5%），扣非凈利潤139.63億元（+18.0%）。其中2022Q4營收587.7億元（+2.2%），歸母凈利潤30.5億元（-2.7%），扣非凈利潤27.4億元（-1.22%）。2022Q4業(yè)績(jī)承壓主系國內(nèi)疫情擾動(dòng)及海外原材料影響?？紤]到海外宏觀需求變化，我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤170.3/195.8/223.2億元（2023-2024年原值177.0/199.3億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.8/2.1/2.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.6/10.9/9.6倍，公司高端化趨勢(shì)向好，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　高端化帶動(dòng)國內(nèi)市場(chǎng)各品類份額穩(wěn)增，全球協(xié)同驅(qū)動(dòng)海外各區(qū)域持續(xù)增長
　　2022年中國智慧家庭業(yè)務(wù)收入1263.79億(+4.6%)。冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器份額持續(xù)提升；2022年線上全渠道GMV增長20%；三翼鳥年新增超900家門店，門店零售額增長257%；農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)村入戶提供服務(wù)以增強(qiáng)與用戶交互，提升轉(zhuǎn)化效率。2022年海外營收1254.24億(+10.3%)。主要得益于全球化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)在全球廣泛應(yīng)用；全球化供應(yīng)鏈保障柔性供應(yīng)和高效協(xié)同；全球化產(chǎn)能更快滿足當(dāng)?shù)鼗枨?；全球推廣高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)提升。
　　高端化拉動(dòng)毛利率穩(wěn)增，數(shù)字化持續(xù)驅(qū)動(dòng)降本增效
　　2022年毛利率31.3%，同比持平。國內(nèi)市場(chǎng)毛利率提升，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、全球化平臺(tái)研發(fā)、采購與研發(fā)端數(shù)字化變革、下半年大宗原材料價(jià)格下降；海外市場(chǎng)受大宗材料價(jià)格上漲毛利率同比回落。2022年銷售費(fèi)用率15.9%（-0.3pct）。管理費(fèi)用率4.5%（-0.2pct）。歸母凈利潤率6.04%（+0.28pct）。數(shù)字化降費(fèi)提效顯著，2022年物料號(hào)-17.5%、物料通用化水平+12%。在精益制造效率方面，訂單交付環(huán)節(jié)的物流裝車效率提升30%。2022年國內(nèi)市場(chǎng)定單交付周期優(yōu)化7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降費(fèi)提效不達(dá)預(yù)期；高端市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期；海外協(xié)同不達(dá)預(yù)期。