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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2435.1億元，同比+7.2%；歸母凈利潤(rùn)147.1億元，同比+12.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)139.6億元，同比+18.0%。對(duì)應(yīng)22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收587.6億元，同比+2.2%，歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比-2.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)27.4億元，同比-1.2%。
　　分析判斷
　　收入端，分地區(qū)看：1）國(guó)內(nèi)22年穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4承壓下滑。22年公司國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1163億元，同比增長(zhǎng)4.43%，主要受益于冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器等增速優(yōu)于行業(yè)，份額提升；電商、專賣店等渠道增長(zhǎng)較好；三翼鳥推廣帶動(dòng)高端成套銷售占比和客單價(jià)提升。Q4疫情對(duì)生產(chǎn)及消費(fèi)端影響較為嚴(yán)重，我們估計(jì)Q4國(guó)內(nèi)收入有下滑。2）國(guó)外表現(xiàn)亮眼，我們估計(jì)Q4仍延續(xù)較快增速。公司22年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1254億元，同比增長(zhǎng)10.3%，其中北美地區(qū)受益于高端戰(zhàn)略推進(jìn)、新品類拓展，收入同比增長(zhǎng)9.0%（本幣增長(zhǎng)4.6%）；歐洲市場(chǎng)受益于高端轉(zhuǎn)型、本土供應(yīng)鏈布局，收入同比增長(zhǎng)16.7%。
　　盈利端：22年公司整體毛利率為31.3%，同比持平，其中國(guó)內(nèi)毛利率增加1.69pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、采購(gòu)與研發(fā)端數(shù)字化變革、下半年大宗原材料價(jià)格下降；國(guó)外減少1.29pct，主要系消耗原材料為高位庫存。費(fèi)用方面，降本增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，22年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，同比分別-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系匯兌收益增加。綜合影響下22年全年公司凈利率水平為6.0%，同比增加0.3pct。Q4來看，公司整體毛利率水平34.0%，同比下滑0.3pct，凈利率水平5.1%，同比下滑0.3pct，我們判斷主要系1）Q4國(guó)內(nèi)承壓，毛利率相對(duì)低的國(guó)外業(yè)務(wù)占比提升；2）海外需求走弱、競(jìng)爭(zhēng)加劇、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)等影響海外業(yè)務(wù)盈利水平。22H2公司海外家電與智慧家庭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率4.1%，環(huán)比H1下滑1.8pct。
　　投資建議
　　高瞻遠(yuǎn)矚的全球家電巨頭，22年在家電消費(fèi)整體承壓背景下穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中海外市場(chǎng)自主品牌布局表現(xiàn)出較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。Q4短期承壓不改長(zhǎng)期邏輯，卡薩帝持續(xù)引領(lǐng)高端市場(chǎng)、空調(diào)短板補(bǔ)齊疊加新品類拓展、降本增效持續(xù)推進(jìn)提升盈利能力。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為2632.99/2822.61/3016.52億元，同比分別增長(zhǎng)8.12%/7.20%/6.87%。毛利率方面，考慮到高端戰(zhàn)略推進(jìn)、大宗價(jià)格回落，預(yù)計(jì)23-25年毛利率穩(wěn)步提升。費(fèi)用率方面，降本增效持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)費(fèi)用率將維持較低水平。對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為172.07/196.67/216.64億元，同比分別16.97%/14.30%/10.16%，相應(yīng)EPS分別為1.82/2.08/2.29元，以23年3月31日收盤價(jià)22.68元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為12.45/10.89/9.89倍?？杀裙?3年平均PE為9.3倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外需求低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。