>> 中泰證券-華蘭生物(002007)血制品增長穩(wěn)健，流感疫苗恢復可期-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.17億元，同比增長1.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.76億元，同比下滑17.14%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.94億元，同比下滑25.61%。
疫苗業(yè)務：看好全年恢復性放量。2022年公司疫苗業(yè)務實現(xiàn)收入18.18億元（-0.39%），占收入比重40.24%，毛利率88.49%（+0.29%）。2022年流感疫苗自5月下旬取得首次批簽發(fā)，全年批簽發(fā)103批次（+3%），考慮到21年新冠擠兌情形，公司對22年生產(chǎn)計劃相對保守，隨著疫情管控放開、新冠擠兌邊際大幅減弱、大規(guī)模感染的可能性降低、易感人群積累等，我們預計23年流感疫苗的批簽發(fā)、終端接種將回暖。長期來看，流感疫苗認知度不斷提升，未來流感疫苗滲透率有望不斷提升，公司作為流感疫苗龍頭有望持續(xù)保持較快增長。
血制品業(yè)務：新漿站獲批、成長性可期。2022年公司血制品業(yè)務實現(xiàn)收入26.79億元（+3.14%），占收入比重59.31%，毛利率52.30（-2.95pp），預計和采漿成本增加、產(chǎn)品結構變化有關。其中人血白蛋白收入9.88億（-2.29%），毛利率49.82%（-3.48pp）；靜丙收入7.75億（+9.33%），毛利率52.01%（-3.53pp）；其他血制品9.16億元（+4.37%），毛利率55.23%（-2.06pp）。2022年公司獲批7家新漿站，是2018年以來首次大規(guī)模獲批新設漿站。獲批新漿站將有望提升采漿量和收入規(guī)模，進一步打開血制品成長空間。
期間費用大幅增長，存貨保持穩(wěn)定。2022年公司銷售費用9.30億元（+19.93%）,銷售費率20.58%（+3.11pp），流感疫苗的銷售高峰期為下半年，今年上半年流感疫苗提前銷售導致相應服務費大幅增加。管理費用2.84億元（+12.22%）、管理費率6.30%（+0.58pp）。研發(fā)費用3.15億元（+24.08%），研發(fā)費率6.97%（+1.25pp）。財務費率0.21%（-0.01pp）。2022年公司存貨期末存貨余額14.47億元，占資產(chǎn)比重9.81%（-1.96pp）。應收賬款及票據(jù)22.32億元（+136.67%），占收入比重49.40%（+8.15pp），主要是由于Q2起流感疫苗集中生產(chǎn)發(fā)貨，回款有所滯后。
盈利預測與投資建議：根據(jù)年報業(yè)績，考慮到血制品業(yè)務的穩(wěn)健以及流感疫苗的恢復，我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為55、64、75億元（23-24年預測前值為71、83億元），同比增長21.32%、16.88%、17.44%，歸母凈利潤分別為15.65、18.97、22.72億元（23-24年預測前值為23、27億元），同比增長45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龍頭之一，四價流感疫苗認知度不斷提升帶來持續(xù)較快放量，維持“買入”評級。
風險提示：血制品價格波動的風險，采漿量不及預期的風險，四價流感疫苗競爭加劇的風險，單抗業(yè)務研發(fā)進度不及預期的風險。
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