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公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2435.1億元，同比+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤147.1億元，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤139.6億元，同比+18.0%。其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入587.7億元，同比+2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.5億元，同比-2.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.4億元，同比-1.2%。受國內(nèi)2022Q4疫情擾動(dòng)及一次性因素影響，公司經(jīng)營階段性承壓，但強(qiáng)Alpha屬性驅(qū)動(dòng)下長期向好趨勢(shì)不改。公司戰(zhàn)略布局正值收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，盈利能力持續(xù)改善可期。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年EPS分別為1.78/2.05/2.33元，給予2023年A股目標(biāo)價(jià)27元、H股目標(biāo)價(jià)28港元，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍疫情擾動(dòng)短期承壓，長期向好趨勢(shì)不改。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2435.1億元，同比+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤147.1億元，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤139.6億元，同比+18.0%。其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入587.7億元，同比+2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.5億元，同比-2.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.4億元，同比-1.2%。2022Q4業(yè)績(jī)短期承壓，其中收入端預(yù)計(jì)主要受12月國內(nèi)疫情放開擾動(dòng)影響，利潤端承壓主要系一次性因素拖累：1）海外加息周期下，22Q4利息費(fèi)用同比+2億元；2）22Q4投資收益同比-4億元。長期而言，公司全球化搶份額、高端化提結(jié)構(gòu)及數(shù)字化降本增效三輪齊驅(qū)，Alpha屬性仍凸顯。
　　▍內(nèi)銷穩(wěn)中有進(jìn)，全球化布局迎超預(yù)期表現(xiàn)。1）2022全年公司中國智慧家庭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1263.8億元，同比+4.6%。公司空冰洗業(yè)務(wù)份額穩(wěn)中有升，據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2022年公司空冰洗線上零售額市占率分別為14.4%/39.2%/40.4%，分別同比提升0.8/0.5/0.0pct；線下零售額市占率分別為19.5%/43.9%/46.0%，分別同比提升2.8/2.5/1.8pcts。國內(nèi)市場(chǎng)升級(jí)高端品牌與場(chǎng)景方案，放大用戶價(jià)值，卡薩帝品牌強(qiáng)化前置類產(chǎn)品布局與套系化陣容，高端市場(chǎng)份額全面領(lǐng)先。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2022年在國內(nèi)線下市場(chǎng)萬元以上的冰箱、洗衣機(jī)以及1.5萬元以上的空調(diào)市占率分別達(dá)到38.5%/77.2%/30.6%，預(yù)計(jì)卡薩帝全年仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。隨著卡薩帝零售改革推進(jìn)，公司高端化進(jìn)程將迎良性發(fā)展。2）全球化布局開花結(jié)果。2022全年公司外銷實(shí)現(xiàn)收入1254.2億元，同比+10.1%。在海外需求走弱預(yù)期下，公司外銷逆勢(shì)增長，其中北美/歐洲市場(chǎng)收入分別同比+9.0%/+16.7%。歐洲市場(chǎng)本土化供應(yīng)鏈建設(shè)提速，隨著羅馬尼亞等本土工廠產(chǎn)能爬坡，公司有望率先受益歐洲市場(chǎng)節(jié)能產(chǎn)品需求提升。此外，卡薩帝品牌海外戰(zhàn)略開啟，有望貢獻(xiàn)海外增長新動(dòng)能。
　　▍全年盈利能力維穩(wěn)，22Q4一次性因素形成拖累。2022全年公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.3%，同比持平。22Q4毛利率34.0%，同比-0.3pcts，主要原因?yàn)閮?nèi)外銷結(jié)構(gòu)變化，22H2毛利率較低的外銷收入占比52.7%，同比提升。其中國內(nèi)毛利率持平微增，海外同比下降1pct，主要系促銷活動(dòng)增加所致；費(fèi)用率方面，22Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.7/+0.3/-0.3pcts，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率提升系海外促銷活動(dòng)加強(qiáng)，管理費(fèi)用率提升系股份支付增加，最終公司22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.2%，同比-0.3%，主要系利息費(fèi)用、投資收益等一次性因素。我們預(yù)計(jì)2023年隨著國內(nèi)降本增效及結(jié)構(gòu)升級(jí)深化推進(jìn)，公司盈利能力將迎提升。
　　▍深化數(shù)字化變革，精益制造降費(fèi)增效。公司深入推進(jìn)采購、精益制造、營銷、研發(fā)等各節(jié)點(diǎn)的數(shù)字化變革，通過數(shù)據(jù)并聯(lián)與打通、數(shù)字化運(yùn)營與業(yè)務(wù)變革，實(shí)現(xiàn)降費(fèi)提效，采購與精益制造效率顯著提升。營銷端數(shù)字化成果不菲，2022年線上全渠道GMV增長20%，穩(wěn)居大家電行業(yè)第一；用戶經(jīng)營效率提升23%；海爾品牌會(huì)員總量增長41%，突破4,500萬。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲；海外市場(chǎng)增速放緩；人民幣升值造成匯兌損失。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：短期擾動(dòng)不改長期向好趨勢(shì)。公司戰(zhàn)略布局正值收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，盈利能力預(yù)計(jì)將迎持續(xù)改善。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性，Alpha屬性凸顯?？紤]到23H1海外需求或繼續(xù)承壓，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為1.78/2.05/2.33元（2023/24年前預(yù)測(cè)值為1.88/2.15元）。公司股權(quán)激勵(lì)指引明確，未來3年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，，預(yù)計(jì)2022-25年歸母凈利潤復(fù)合增速14%-15%，PEG=1x，給予公司A股2023年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評(píng)級(jí)；考慮到A/H股價(jià)差，給予公司H股90%估值折價(jià)，對(duì)應(yīng)2023年14xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元（參考2023年3月30日匯率，1港元≈0.88人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。