>> 東吳證券-光大環(huán)境(00257.HK)2022年業(yè)績公告點評：運營維持增長占比首超建造，期待現(xiàn)金流改善-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 582KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,趙夢妮 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2022年全年業(yè)績公告。
運營穩(wěn)健占比首超建造，疫情&減值撥備影響盈利。2022年，隨著固廢及水務(wù)行業(yè)進入穩(wěn)健增長期，公司在手項目逐步進入運營期，建造收入迎來下降，運營收入首超建造收入，未來占比有望持續(xù)提升，帶動盈利能力上行。2022年公司實現(xiàn)分別實現(xiàn)建造/運營/財務(wù)收入131、188、54億港元，同比減少51.48%、增長4.44%、增長10.20%，運營收入占比達到51%，同比提升15pct?？紤]到疫情影響及財政壓力，公司面臨垃圾量萎縮、處理費收繳率降低、危廢盈利承壓等難題，同時減值撥備亦影響公司盈利，2022年公司應(yīng)收賬款、合約資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、廠房設(shè)備等損耗達6.68億港元，應(yīng)收賬款方面待國補兌付后將實現(xiàn)一定規(guī)模的利潤沖回。此外商譽損耗達6.08億港元，主要系海外項目因經(jīng)濟狀況變化、通貨膨脹等因素進行的減值，為一次性影響。
國補持續(xù)發(fā)放，現(xiàn)金流有望改善。2022年中央政府性基金其他項預(yù)算（含可再生能源電價補貼）增超3600億元達4594億元，同年7月國網(wǎng)發(fā)布2022年第一批補貼資金，生物質(zhì)發(fā)電33.52億元占比8%，較2021年的5.89%高出2.50pct，發(fā)放加速占比提升。我們預(yù)計存量補貼有望加快兌付，促進公司現(xiàn)金流改善。此外伴隨公司在建籌建項目規(guī)模的減少，資本開支較此前將有一定幅度的下滑，公司自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正可期。
固廢龍頭強者恒強，三核兩翼戰(zhàn)略重整。2022年，公司重整發(fā)展戰(zhàn)略，進一步聚焦固廢、泛水、清潔能源三大主業(yè)，裝備制造、環(huán)境科技作為兩翼為主業(yè)賦能，聚焦資源整合，激發(fā)內(nèi)部活力。公司作為垃圾焚燒龍頭強者恒強，得益于央企資源協(xié)同及多元化低成本的融資優(yōu)勢。我們從在手規(guī)模、運營效率解讀公司精細化管理運營優(yōu)勢，1）2022年公司在手垃圾焚燒規(guī)模15.52萬噸/日居全球首位，其中環(huán)保能源已投運垃圾焚燒項目規(guī)模為12.82萬噸/日，在建規(guī)模0.98萬噸/日，全年新增垃圾發(fā)電規(guī)模達4900噸/日。2）2022公司平均噸入爐發(fā)電量470度，較2018年434度/噸明顯提升，噸上網(wǎng)自2015年272度升至2022年的332度，逐年穩(wěn)步上升，高噸發(fā)可有效抵消退坡部分，新項目具備成本競爭優(yōu)勢。
分紅比例提升，維持高股息。公司自2017年來分紅比例維持30%左右。2022年公司股息24港仙，分紅比例提升至32.04%，股息率達7.25%。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著在手項目的陸續(xù)投運，公司規(guī)模盈利雙升，自由現(xiàn)金流將顯著轉(zhuǎn)好，有望迎來估值的強力修復(fù)?？紤]公司項目建設(shè)進度及撥備減值影響，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測自56.84/60.3億港元調(diào)整為50.47/53.88億港元，預(yù)計2025年歸母凈利潤57.66億港元，當(dāng)前市值對應(yīng)4/4/4倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進展不及預(yù)期，政策風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇
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