>> 申萬宏源-海爾智家(600690)Q4噪音不改成長趨勢，抓住高端化主旋律-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正,周海晨,劉嘉玲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
營收和凈利雙增，Q4業(yè)績略低于預期。公司2022年實現(xiàn)營收2435.14億，同比增長7.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤147.11億，同比增長12.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤139.63億，同比增長18.02%，其中，Q4單季度實現(xiàn)營收587.65億，同比增長2.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.45億，同比下降2.78%，扣非后27.42億，同比下降1.22%；公司整體收入符合預期，Q4單季度凈利潤略低于預期。
全球多地區(qū)逆勢增長，“大家電航母”行穩(wěn)致遠。分業(yè)務和地區(qū)看，公司2022年中國區(qū)智慧家庭業(yè)務實現(xiàn)收入1263.79億，同比增長4.6%，增長驅動力主要來自于冰洗、空調、熱水器等核心主業(yè)增速均優(yōu)于行業(yè)，市場份額不斷提升：1）冰箱和冷柜業(yè)務實現(xiàn)收入431.99億，同比增長3.5%，其中冷柜業(yè)務收入增長11%。根據中怡康數(shù)據，公司冰箱線下零售額份額提升2.5pcts，達到43.9%；線上零售額份額提升0.5pct，達到39.2%。2）廚電業(yè)務收入37.63億，同比增長7.7%，其中出口業(yè)務增長25%，根據中怡康數(shù)據，公司國內廚電產品線下零售額份額同比提升1.4pcts，達到8.4%，首次進入行業(yè)前三；3）洗衣機業(yè)務實現(xiàn)收入316.14億，同比增長3.1%，根據產業(yè)在線數(shù)據，在2022年行業(yè)整體下滑挑戰(zhàn)下公司洗衣機出口額逆勢增長4%。而根據中怡康數(shù)據，公司洗衣機業(yè)務線下零售額份額同比提升1.8pcts，達到46%；線上零售額份額達到40.4%，同比持平。其中干衣機業(yè)務表現(xiàn)尤為亮眼，2022年收入增長超80%，其中線下零售額份額同比提升6.4pcts，達到39.3%；線上零售額份額同比提升6pcts，達到31%；4）空氣能源解決方案業(yè)務實現(xiàn)收入339.47億，同比增長5.4%，其中：a）得益于內部治理和考核機制變化，家空份額提升顯著，根據產業(yè)在線2022年公司家空總銷量/內銷/出口市場份額分別提升0.9pct/0.5pct/1.4pcts，至9.3%/11.5%/6.5%，尤其是出口收入增長超過25%，出口增幅位居行業(yè)第一；零售端，根據中怡康數(shù)據，22年海爾家用空調線下零售額份額同比提升2.8pcts，達到19.5%；線上零售額份額同比提升0.8pct，達到14.4%，尤其在高端市場（掛機4000+，柜機10000+）零售額份額提升3.9pcts顯著，達到24.2%。b）家央空方面，根據產業(yè)在線數(shù)據，22年公司家用中央空調市場份額同比提升0.25pcts，達14.7%；2023年1月，公司與海立股份成立壓縮機合資公司，補足公司在空調領域相較于行業(yè)龍頭格力、美的在核心零部件上的短板，通過專線轉產的方式降低壓縮機成本，提升空調產業(yè)利潤率進而提升公司空調產品在終端的競爭力。c）商用空調業(yè)務增長超過20%，其中出口增長超過40%，熱泵產品收入增長26%。根據產業(yè)在線數(shù)據，公司商用空調份額持續(xù)提升：國內市場份額同比提升0.9pct至11.1%，出口同比提升0.7pct至14.2%。5）家庭用水業(yè)務實現(xiàn)收入138.55億，同比增長9.1%，其中燃熱增長16%，空氣能熱水器國內增長19%、海外收入增長超290%。根據中怡康數(shù)據，公司額繼續(xù)引領行業(yè)：熱水器線下零售額份額同比提升1.3pcts，達到29.8%；線上零售額份額同比提升2.4pcts，達到34.0%。海外區(qū)智慧家庭業(yè)務實現(xiàn)收入1254.24億，同比增長10.3%，其中北美/歐洲/澳新/南亞/東南亞/日本市場分別增長9%/16.7%/-0.7% （本幣口徑+5.9% ）/16.1%/9.3%/2.2%，公司22年在美國市場實現(xiàn)收入反超惠而浦，具有重要象征性意義。
渠道方面，公司2022年新增超過900家三翼鳥門店，三翼鳥門店零售額同比增長257%。同時基于用戶流量向家居建材市場遷移的趨勢，公司深化與家居連鎖戰(zhàn)略合作，充實建材市場等前置類觸點的網絡布局，2022年公司前置渠道零售額增長51%。
“費用率持續(xù)改善，盈利能力和質量持續(xù)提升”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司2022年銷售毛利率達到31.33%，同比微增0.1pct，其中國內市場受益于高端占比提升、產品結構優(yōu)化、采購與研發(fā)端數(shù)字化變革以及2022年下半年大宗原材料價格下降，毛利率同比提升1.69pcts至35.85%，考慮到國內市場終端需求低迷疊加大宗原材料價格劇烈波動的大環(huán)境，公司國內毛利率逆勢提升實屬不易；海外市場亦采取產品結構優(yōu)化、價格提升等舉措對沖部分大宗材料價格上漲帶來的經營壓力，毛利率同比回落1.29pcts至26.92%。費用率方面，公司銷售費用率為15.9%，同比下降0.3pct，主要得益于公司推進數(shù)字化變革，營銷資源配置、物流配送及倉儲運營等效率提升。管理費用率為4.5%，同比下降0.2pct，主要得益于公司采用數(shù)字化工具，優(yōu)化業(yè)務流程，提升組織效率，公司22年股權激勵費用為9.3億元，較21年增加7億元，剔除股權激勵費用影響后凈利潤增長近17.89%。財務費用率為-0.1%，同比下降0.4pct，主要得益于公司提升資金管理效率增加利息收入，優(yōu)化匯率風險管理策略對沖了海外加息導致借款利率上升，利息支出增加帶來的負面影響。2022年公司經營性現(xiàn)金流凈額201.54億，凈利潤現(xiàn)金含量1.37，持續(xù)保持高經營質量運行。
盈利預測與估值。我們維持公司2023-2024年盈利預測172/199億元，新增2025年盈利預測229億，同比分別增長17%/15%/15%，對應當前PE估值分別為12倍/11倍/9倍，公司自20
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