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事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司營(yíng)業(yè)收入201.71億元，同比下滑6.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.68億元，同比上漲6.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.88億元，同比上漲1.62%。其中，單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.9億元，同比下滑12.34%；歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比上漲7.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.16億元，同比下滑4.52%。
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.565元/股，同比增長(zhǎng)6.88%，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30.30元（含稅）。另外，公司宣布擬使用自有資金回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份用以注銷減少注冊(cè)資本及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)股份的最高價(jià)不超過(guò)人民幣63.95元/股，回購(gòu)股份數(shù)量不低于806.71萬(wàn)股（含）且不超過(guò)1613.42萬(wàn)股（含）。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)份額仍居前列。根據(jù)GFK監(jiān)控的中國(guó)30個(gè)重點(diǎn)城市的數(shù)據(jù)顯示，2022年蘇泊爾明火炊具八大品類線下總體市場(chǎng)份額累計(jì)達(dá)48.8%，持續(xù)鞏固行業(yè)第一的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)奧維云網(wǎng)傳統(tǒng)渠道監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電十三大品類線上合計(jì)市場(chǎng)份額累計(jì)達(dá)到21.6%，同比提升1.1個(gè)pct，居行業(yè)第一；線下合計(jì)市場(chǎng)份額累計(jì)達(dá)到33.0%，同比提升3.9個(gè)pct，居行業(yè)第二。
　　營(yíng)收小幅下滑，靜待修復(fù)。2022年受國(guó)內(nèi)新冠疫情以及國(guó)外俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹高企等因素影響，公司營(yíng)收下滑12%。分產(chǎn)品品類看，2022年烹飪電器/食物料理電器/炊具/其他家電營(yíng)收分別85.07/30.87/61.22/24.55億元，同比分別-6%/-13%/-9%/+7%；其中22H2各品類營(yíng)收分別39.18/15.18/30.55/13.55億元，同比分別12%/-15%/-16%/4%。分銷售渠道看，2022年直銷/分銷/出口代工營(yíng)收23.27/126.52/51.91億元，同比+27%/+2%/-29%，公司積極開(kāi)拓新的渠道增長(zhǎng)點(diǎn)，加大抖音、快手等新興社交電商平臺(tái)渠道建設(shè)，直銷同比大幅提升。分內(nèi)外銷看，22年內(nèi)/外銷營(yíng)收分別149.76/51.95億元，同比分別+5%/-29%；其中22H2內(nèi)/外銷營(yíng)收分別75.18/23.28億元，同比分別+4%/-40%，內(nèi)銷保持增長(zhǎng)，外銷大幅下滑。一方面，下游客戶SEB集控制當(dāng)?shù)厍来尕浰?，訂單?shù)量有所下滑;另一方面，受原材料價(jià)格保持高位、國(guó)際匯率變動(dòng)等因素影響，海外消費(fèi)需求受挫。
　　盈利能力大幅提升。22Q4公司毛銷差為15.92%，同比+1.28個(gè)pct，環(huán)比+2.1個(gè)pct；扣非歸母凈利率為11.91%，同比+1.01個(gè)pct；環(huán)比+4.16個(gè)pct。公司盈利能力提升，主要系降本增效、匯兌收益增加、營(yíng)銷轉(zhuǎn)換效率提升所致。
　　22Q4公司銷售毛利率為26.07%，同比+10.65個(gè)pct，環(huán)比+0.41個(gè)pct；銷售凈利率為14.60%，同比+2.72個(gè)pct，環(huán)比+6.55個(gè)pct。費(fèi)用端來(lái)看，22Q4銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.15%/1.78%/2.5%/-0.29%，同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，公司銷售毛利率及費(fèi)用費(fèi)用率變動(dòng)主要系21Q4執(zhí)行新會(huì)計(jì)收入準(zhǔn)則影響。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為222/244/268億元，同比分別增長(zhǎng)10%/10%/10%，歸母凈利潤(rùn)分別為23.33/25.62/28.90億元，同比分別增長(zhǎng)13%/10%/13%，攤薄每股收益分別為2.88/3.17/3.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/17/15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。