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公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入418.82億元，同比增長(zhǎng)8.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.08億元，同比增長(zhǎng)39.35%。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，利潤(rùn)增速快于收入
　　公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入418.82億元，同比增長(zhǎng)8.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.08億元，同比增長(zhǎng)39.35%。其中2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118.4億元，同比下降1.06%，環(huán)比下降7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.83億元，同比增長(zhǎng)59.07%，環(huán)比下降28.23%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期主要系鉛蓄電池貢獻(xiàn)，一方面下游兩輪車(chē)在2022年下半年銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，且馬太效應(yīng)顯著，公司市占率提升；另一方面定價(jià)機(jī)制調(diào)整后疊加輔材管控，鉛蓄電池業(yè)務(wù)毛利率快速提升。
　　鉛鋰雙技術(shù)方案并進(jìn)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速放量
　　未來(lái)公司將聚焦儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，采取鉛炭+鋰電雙技術(shù)方案。鋰電儲(chǔ)能方面，公司已實(shí)現(xiàn)180Ah電芯量產(chǎn)和280Ah電芯出樣，開(kāi)發(fā)出5款風(fēng)冷和4款液冷模組，2022年實(shí)現(xiàn)鋰電儲(chǔ)能收入5.63億元。隨著浙江、山東等地隔墻售電政策放開(kāi)，工商業(yè)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，公司工商業(yè)儲(chǔ)能將快速放量。鉛炭?jī)?chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景主要為人員密集度較高的用戶(hù)側(cè)，公司2022年實(shí)現(xiàn)鉛炭?jī)?chǔ)能收入1.65億元，同比增長(zhǎng)238.57%。此前公司與太湖能谷簽訂2023-2025年為其提供鉛炭電池不少于30GWh的合作協(xié)議，將為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。
　　鉛蓄電池業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，基本盤(pán)持續(xù)穩(wěn)固
　　鉛蓄電池為公司基石業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入373.97億元，同比增長(zhǎng)11.62%，其中鉛蓄輕型車(chē)實(shí)現(xiàn)收入360.35億元，同比增長(zhǎng)11.4%。收入增長(zhǎng)來(lái)源下游兩輪車(chē)頭部集中，公司新車(chē)市場(chǎng)市占率提升。2022年鉛蓄電池毛利率已由2021年的17.69%提升至20.28%。由于具備低成本、寬溫性等性能優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看鉛酸材料在輕型車(chē)、起動(dòng)啟停以及儲(chǔ)能等領(lǐng)域的應(yīng)用無(wú)法替代。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司鉛蓄電池下游兩輪車(chē)穩(wěn)步增長(zhǎng)，鉛炭?jī)?chǔ)能電池有望超預(yù)期。考慮到碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)對(duì)于鋰電儲(chǔ)能出貨的不利影響，下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為24.09、30.77億元（下調(diào)前為25.05、35億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為37.22億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為2.48、3.16、3.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為14、11、9倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電動(dòng)輕型車(chē)需求不及預(yù)期；新產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。