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報(bào)告導(dǎo)讀
　　海爾智家發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年收入和業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入2435億元，同比+7.2%；歸母凈利潤(rùn)147億元，同比+12.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)140億元，同比+18.0%。單季度看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)收入588億元，同比+2.2%；歸母凈利潤(rùn)30.45億元，同比-2.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)27.42億元，同比-1.2%。
　　投資要點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)化，Q4受財(cái)務(wù)費(fèi)用影響
　　公司22Q4單季度凈利率為5.14%，同比下降0.33 pct。1）公司22Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.89%/5.29%/3.48%/0.65%，相較去年同期分別+0.74/+0.27/-0.26 /-0.02 pct。Q4單季度利息費(fèi)用增加，主要受到海外加息和投資收益減少的影響。2）2022年毛利率31.3%，同比持平。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、采購(gòu)與研發(fā)端數(shù)字化變革等，毛利率同比提升；海外市場(chǎng)被大宗材料價(jià)格的上漲所抵消，毛利率同比回落。
　　海外收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，高端創(chuàng)牌成果斐然
　　1）海爾海外家電業(yè)務(wù)2022年同比+10.3%，美洲/歐洲/南亞/東南亞/澳洲（本位幣）/日本（本位幣）口徑收入增速分別為9%/17%/16%/9%/6%/17%，在歐美地區(qū)高通脹下，海爾海外收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。2）得益于全球化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)在全球市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用；全球化供應(yīng)鏈保障柔性供應(yīng)和高效協(xié)同；利用全球化產(chǎn)能更快滿足當(dāng)?shù)鼗枨?；在全球推廣高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)提升。
　　國(guó)內(nèi)龍頭效應(yīng)持續(xù)，海爾白電份額提升
　　1）分產(chǎn)品收入端看，公司冰箱/洗衣機(jī)/廚電/水家電/空調(diào)收入分別同比+8.4%/+5.4%/+9.9%/+10.6%/+6.7%。2）公司國(guó)內(nèi)白電主業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，龍頭效應(yīng)持續(xù)。公司2022年冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)線下市場(chǎng)份額分別提升至44%/46%/20%（中怡康）。3）公司白電業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的提升得益于①產(chǎn)品迭代升級(jí)，②套系化銷售競(jìng)爭(zhēng)力提升，③銷售網(wǎng)絡(luò)拓展，④拓展三翼鳥(niǎo)、家居建材前置渠道搶奪前置流量。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為2614/2818/3035億元，對(duì)應(yīng)增速分別為7%/8%/8%，歸母凈利潤(rùn)170/195/224億元，對(duì)應(yīng)增速分別為15%/15%/15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.80/2.07/2.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為13x/11x/10x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。