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2022年利潤(rùn)端大幅改善：2022年全年公司取得營(yíng)業(yè)額1033億港元，同比增長(zhǎng)14%，歸母凈利潤(rùn)70.42億港元，同比增長(zhǎng)229.4%。其中綠電業(yè)務(wù)盈利86.45億港元，同比下降3%（若以人民幣口徑計(jì)則同比持平），火電業(yè)務(wù)虧損25.82億港元，去年同期虧損59.42億港元。2022年凈運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流入240億，較去年同期的80億改善明顯。公司全年派息每股0.586港元，派息率40%。
　　火電減虧顯著，長(zhǎng)協(xié)占比持續(xù)提升：公司2022年上半年火電虧損20.27億，下半年虧損5.55億，減虧成效顯著。2022年全年共簽訂長(zhǎng)協(xié)煤9088萬(wàn)噸，上半年兌現(xiàn)率76%，下半年為86%。預(yù)計(jì)2023年用煤1.04億噸，目前已經(jīng)全部簽訂長(zhǎng)協(xié)煤合同覆蓋。2023年一季度目前各電廠長(zhǎng)協(xié)煤履約率均有所提高，港口現(xiàn)貨價(jià)格同比有所下降，我們認(rèn)為公司未來(lái)火電業(yè)務(wù)盈利和現(xiàn)金流改善可期。
　　風(fēng)光業(yè)務(wù)擬回A加速發(fā)展：2022年綠電業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)。風(fēng)電發(fā)電量同比提升10%，但利用小時(shí)數(shù)下降2.7%，平均電價(jià)同比下降3.2%；光伏發(fā)電量同比提升17.8%，利用小時(shí)數(shù)持平。截止2022年底公司剩余綠電補(bǔ)貼總額139億元，但當(dāng)年補(bǔ)貼回收總額80億元，較2021年大幅改善，補(bǔ)貼發(fā)放加速助力公司現(xiàn)金流改善。2023年公司預(yù)計(jì)資本開(kāi)支450億港元，主要用于新增綠電裝機(jī)7GW。同時(shí)公司擬將旗下風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)分拆分回A股上市（仍并表），我們認(rèn)為本次拆分將幫助公司拓寬融資渠道，加速綠電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。
　　目標(biāo)價(jià)24港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司2022年下半年扭虧成效顯著，隨著長(zhǎng)協(xié)煤履約率的提升以及國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨價(jià)格的下降，2023年火電業(yè)務(wù)扭虧有望；公司新能源業(yè)務(wù)拆分回A，將為其新能源裝機(jī)提供資金支持，有助于公司整體估值的提升。鑒于公司利潤(rùn)和現(xiàn)金流改善趨勢(shì)可期，我們相應(yīng)上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為114/129/159億港元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24港元，對(duì)應(yīng)2023年10倍PE，較現(xiàn)價(jià)有48%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新增裝機(jī)不及預(yù)期、電力需求不及預(yù)期、上網(wǎng)電價(jià)大幅下降，長(zhǎng)協(xié)煤履約率大幅度下降。