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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.02億元，同比增長(zhǎng)18.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比下降25.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)20.90%。
　　事件點(diǎn)評(píng)：
　　◆大資管IT+互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。在2022年全國(guó)疫情大面積反復(fù)及Q4感染高峰的影響下，公司整體營(yíng)收仍取得較快的增長(zhǎng)。其中，大資管IT業(yè)務(wù)是營(yíng)收增長(zhǎng)的核心引擎，全年收入28.05億元，對(duì)總營(yíng)收貢獻(xiàn)度最大（43%）且維持高增速（27.97%），核心產(chǎn)品O45全年上線16家客戶，成熟度進(jìn)一步提高，多項(xiàng)新產(chǎn)品推廣順利。互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)是唯二同比增速高于總營(yíng)收增速的板塊，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.54億元，同比增長(zhǎng)18.64%。子公司恒生聚源、恒云科技、云毅網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39/1.88/1.95億元，同比增長(zhǎng)17%/10%/37%。
　　◆控費(fèi)成效顯著，扣非凈利率維持較快增長(zhǎng)?？刂瞥杀举M(fèi)用是貫穿公司全年的命題。公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率73.56%，較去年提升0.58pct，前三大業(yè)務(wù)板塊大資管IT毛利率為85.55（+0.12pct），大零售IT毛利率為66.99%（+3.56pct），企保基業(yè)務(wù)毛利率為36.32（+3.67%）。公司的銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.49%/13.39%/0.24%，較去年變化-0.66/0.99/0.26pct。凈利潤(rùn)大幅下降主要系公司所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所致。在已發(fā)布定期報(bào)告的計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司中，公司是少數(shù)在2022年能實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)同比增速超20%的公司。
　　◆研發(fā)費(fèi)用縱向?qū)Ρ确瞎究刭M(fèi)原則，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)領(lǐng)先?？v向?qū)Ρ?，公司研發(fā)費(fèi)用投入額增長(zhǎng)不大，較去年同比增長(zhǎng)9.68%；2022年研發(fā)投入水平為36.08%，較去年下降2.84pct。但橫向?qū)Ρ?，公司研發(fā)投入水平和研發(fā)人員數(shù)量在業(yè)內(nèi)仍遙遙領(lǐng)先。2022年公司研發(fā)相關(guān)人員數(shù)量為7016人，占公司總?cè)藬?shù)比為52.07%；公司產(chǎn)品技術(shù)人員占公司總?cè)藬?shù)比為73%。在全球金融科技公司權(quán)威排名榜單IDCFintechRankings 100中的排名整體呈上升趨勢(shì)，2022年為第24位（去年第38位）。
　　◆政策驅(qū)動(dòng)：資本市場(chǎng)深化改革（全面注冊(cè)制）+數(shù)字中國(guó)（產(chǎn)業(yè)數(shù)字化+金融信創(chuàng)）。2022年一系列金融政策如全面注冊(cè)制、個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)政策、科創(chuàng)板做市、債券交易優(yōu)化等拉動(dòng)下游需求。2023年資本市場(chǎng)深化改革將持續(xù)，年初全面注冊(cè)制正式落地，全行業(yè)緊鑼密鼓完成最后的系統(tǒng)改造及測(cè)試。此外，“數(shù)字中國(guó)”大主線下，金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型+金融信創(chuàng)將釋放下游需求，支撐2023年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
　　◆技術(shù)驅(qū)動(dòng)：接入文心一言，AI賦能數(shù)智化升級(jí)。公司在AI技術(shù)方面早有積淀，探索AI賦能各個(gè)業(yè)務(wù)條線。目前，恒生聚源已首批接入百度文心一言，積極探索AIGC與金融核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景的應(yīng)用融合，將百度領(lǐng)先的智能對(duì)話技術(shù)成果接入恒生電子旗下金融科技產(chǎn)品中?？春梦磥?lái)AIGC技術(shù)在金融場(chǎng)景的商業(yè)化應(yīng)用落地。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為78.66/94.45/113.95億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.49/20.34/25.34億元，EPS分別為0.87/1.07/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為66/54/43倍。資本市場(chǎng)改革深化+數(shù)字中國(guó)主線+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，公司是金融IT行業(yè)龍頭，將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。我們維持其“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游客戶信息化投入減少；監(jiān)管政策趨嚴(yán)遏制金融創(chuàng)新；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品與技術(shù)更新迭代速度不及預(yù)期。