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證券IT龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，降本增效效果顯著，關(guān)注AI帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。我們上調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為18.08、23.70、31.05億元（原為15.95、20.02億元），EPS為0.95、1.25、1.63元（原為0.84、1.05元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為60.5、46.2、35.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)
　　（1）財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入65.02億元，同比增長(zhǎng)18.30%，在疫情背景下表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。大零售IT、大資管收入分別為15.35、28.05億元，同比分別增長(zhǎng)9.53%、27.97%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)20.90%。
　?。?）業(yè)務(wù)進(jìn)展：O45產(chǎn)品成熟度持續(xù)提升，2022年上線16家客戶；量化交易產(chǎn)品寬途發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁；信創(chuàng)工作取得階段性成果，大部分主產(chǎn)品完成適配落地。
　　降本增效效果顯著，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或現(xiàn)
　?。?）費(fèi)用方面，2022年，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為9.49%、13.38%、36.08%，同比分別-0.66、+0.98、-2.84個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系公司生產(chǎn)基地投入使用固定資產(chǎn)折舊增加所致，公司整體費(fèi)用管控效果顯著。（2）人效方面，截至2022年底，公司人員總數(shù)13347人，與2021年基本持平，公司平均人效達(dá)48.7萬(wàn)元/人，同比增長(zhǎng)18%。2022年以來(lái)，公司持續(xù)提升人效、控制費(fèi)用增長(zhǎng)，降本增效成果顯著，預(yù)計(jì)2023年有望延續(xù)，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或現(xiàn)。
　　金融是AIGC優(yōu)質(zhì)變現(xiàn)場(chǎng)景，AI+金融前景廣闊
　　金融行業(yè)擁有大量C端用戶，積累了海量數(shù)據(jù)，應(yīng)用場(chǎng)景豐富，是AIGC優(yōu)質(zhì)變現(xiàn)場(chǎng)景。公司旗下恒生研究院持續(xù)部署包括AI在內(nèi)的前沿技術(shù)，未來(lái)將積極探索AIGC與金融核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景的應(yīng)用融合。公司及子公司恒生聚源表示成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，未來(lái)將集成文心一言能力，在投研、投顧、營(yíng)銷、客服、運(yùn)營(yíng)等場(chǎng)景開展規(guī)模應(yīng)用，有望為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)廣闊增量空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；證券IT投入不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期。