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二季度經(jīng)濟(jì)若自發(fā)向好，內(nèi)生性動(dòng)能主導(dǎo)，長端利率率先上行，短端資金利率在貨幣政策中性引導(dǎo)下小幅收斂，收益率曲線熊陡，10年期國債波動(dòng)區(qū)間為2.8~3.1%；若房地產(chǎn)平穩(wěn)筑底，則弱復(fù)蘇貫穿全年，國債利率窄幅震蕩，10年期國債波動(dòng)區(qū)間為2.8~2.9%。
　　二季度展望：
　　財(cái)政政策看點(diǎn)：1）2023年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力自發(fā)向好可能性較大，政府降低逆周期調(diào)節(jié)力度、調(diào)低實(shí)際赤字率、減少對(duì)企業(yè)部門的稅收優(yōu)惠；2）政策性開放性金融工具或?qū)⒃诙径葘ｍ?xiàng)債全部發(fā)行完畢后再度登場，受地方政府財(cái)力的制約，準(zhǔn)財(cái)政工具的規(guī)模將不會(huì)大于去年；3）2023年地方專項(xiàng)債結(jié)存發(fā)行上限為11463億元，可為穩(wěn)增長提供工具；4）中央財(cái)政赤字增加至31600億元，由國債凈融資彌補(bǔ)；地方專項(xiàng)債抬高至38800億元。利率債供給增加可能對(duì)市場產(chǎn)生供給壓力。
　　貨幣政策看點(diǎn)：1）穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。比起單純地降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，當(dāng)前貨幣政策的主要目的是配合信貸總量適度。旺盛的需求指向利率水平并非是制約信貸總量的因素，降息不可期；2）短暫的金融穩(wěn)定問題過后，海外貨幣政策仍將以通脹的韌性為核心矛盾，年內(nèi)降息在CPI處于高位的情形下不會(huì)被考慮。然而，由于基數(shù)效應(yīng)的作用，只要CPI數(shù)字不創(chuàng)新高，去通脹的過程則被認(rèn)為是既定事實(shí)，這將減輕對(duì)國內(nèi)貨幣政策的制約。
　　 2019弱復(fù)蘇行情啟示：2019年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是基于刺激房地產(chǎn)來推動(dòng)的。若2023年房地產(chǎn)以平穩(wěn)筑底為主，則與2019類似的是，信貸脈沖難以爆發(fā)式上行，弱復(fù)蘇貫穿全年，國債利率震蕩；若“金三銀四”過后，地產(chǎn)各環(huán)節(jié)修復(fù)斜率仍然較大，即使中美關(guān)系再度惡化、二次疫情爆發(fā)，利率上行的風(fēng)險(xiǎn)也大于下行，弱復(fù)蘇將向強(qiáng)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變。