>> 中信證券-皖維高新(600063)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績同比增長，PVA龍頭推進(jìn)五大產(chǎn)業(yè)鏈布局-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司作為PVA龍頭企業(yè)，具有較高的產(chǎn)能護(hù)城河，上游電石自供程度高，具備成本控制優(yōu)勢(shì)，下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，發(fā)展高附加值產(chǎn)品，遠(yuǎn)期成長動(dòng)力足。PVA產(chǎn)品在公司利潤貢獻(xiàn)中占據(jù)大頭，考慮到PVA產(chǎn)品價(jià)格回落對(duì)盈利影響，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.47/0.58/0.68元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2023年17倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年全年歸母凈利潤同比增長37.07%公司2022年實(shí)現(xiàn)營收99.42億元，同比+21.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元，同比+37.07%；扣非歸母凈利13.71億元，同比+36.63%公司全年業(yè)績同比上升，PVA產(chǎn)品銷售20.36萬噸（不含內(nèi)部銷售），凈利潤10.57億元，實(shí)現(xiàn)PVA產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)、產(chǎn)銷兩旺；生物質(zhì)酒精、醋酸乙烯、VAE乳液、聚乙烯醇、有機(jī)肥料、二氧化碳等產(chǎn)品增收增利，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.47億元。從毛利率上看，公司全年整體銷售毛利率為25.27%，較上年同期上升0.33pct，其中化工行業(yè)毛利率30.87%，較上年上升3.45pcts；化纖行業(yè)毛利率15.40%，較上年上升3.56pcts；建材行業(yè)毛利率19.05%，較上年下降13.69pcts；新材料行業(yè)毛利率17.87%，較上年下降1.70pcts。公司2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營收26.63億元，同比+35.79%，環(huán)比+17.66%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比-72.51%，環(huán)比-77.62%公司Q4業(yè)績環(huán)比下滑主因PVA產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑所致，單噸價(jià)格由20000元以上跌至13000元左右，目前該產(chǎn)品價(jià)格已回升至17000元以上。
▍2022年全年費(fèi)用率整體下降，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加1.80億元從費(fèi)用端看，公司2022年研發(fā)費(fèi)用5.37億元，同比+52.03%，PVA光學(xué)薄膜及偏光片、PVB樹脂及膠片、VAE乳液及膠粉等關(guān)鍵技術(shù)不斷取得突破。公司2022年全年銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%/3.34%/5.40%/-0.02%，較上年變動(dòng)-0.05/-0.61/+1.15/-1.19pcts公司四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)9.13%，較上年下降0.70pct。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.91億元，較上年增加7.81億元公司2022年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為1.80億元。
▍快速推進(jìn)新產(chǎn)能落地，五大產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步成型。公司產(chǎn)品布局廣泛，建成化工、化纖、建材、新材料四大產(chǎn)業(yè)板塊，形成電石-PVA-PVA纖維、膜用PVA-PVA光學(xué)薄膜-偏光片、PVA-PVB樹脂-PVB膠片、生物質(zhì)酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA、VAC-VAE-可再分散乳膠粉等五大產(chǎn)業(yè)鏈。從產(chǎn)能增量來看，2022年11月，公司新建年產(chǎn)6萬噸VAE項(xiàng)目建成并進(jìn)入試生產(chǎn)階段，VAE產(chǎn)能由6萬噸/年增加至12萬噸/年（本部6萬噸、子公司廣西皖維6萬噸）；2022年9月，公司新建年產(chǎn)700萬m2/年P(guān)VA光學(xué)膜項(xiàng)目建成并進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司PVA光學(xué)膜產(chǎn)能由500萬m2/年增加至1200m2/年；2022年10月，公司新建年產(chǎn)700萬m2/年偏光片項(xiàng)目建成并進(jìn)入試生產(chǎn)，公司新增偏光片產(chǎn)能700萬m2/年。同時(shí)，公司本部6萬噸/年P(guān)VA產(chǎn)能公司預(yù)計(jì)2023年第四季度完工，商維公司6000噸/年P(guān)VA水溶纖維處于項(xiàng)目建設(shè)的前期準(zhǔn)備中。隨著公司一批新材料項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司以PVA產(chǎn)品為核心、高端功能膜材料為突破的“五大產(chǎn)業(yè)鏈”產(chǎn)業(yè)布局將初步形成，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游市場(chǎng)需求萎縮；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；原材料價(jià)格及能源成本波動(dòng)；公司產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期；公司在新材料領(lǐng)域客戶拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為PVA龍頭企業(yè)，具有較高的產(chǎn)能護(hù)城河，上游電石自供程度高，具備成本控制優(yōu)勢(shì)，下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，發(fā)展高附加值產(chǎn)品，遠(yuǎn)期成長動(dòng)力足。PVA產(chǎn)品在公司利潤貢獻(xiàn)中占據(jù)大頭，考慮到PVA產(chǎn)品價(jià)格回落對(duì)盈利的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為10.25/12.45億元（原預(yù)測(cè)為12.33/13.65億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為14.63億元，對(duì)應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.47/0.58/0.68元。參考公司歷史估值（公司近三年來25、50、75分位PE分別為14、17、19倍），我們認(rèn)為2023年17倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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