>> 中泰證券-芯朋微(688508)大陸ACDC龍頭，二三增長曲線逐步兌現(xiàn)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
大小： |
5213KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王芳,楊旭 |
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高壓壁壘鑄就AC-DC細(xì)分龍頭，二三成長曲線逐步鋪開
公司成立于2008年，其創(chuàng)始人張立新先生曾于中國華晶電子集團(tuán)公司MOS圓片工廠任副廠長、華潤上華任總監(jiān)，因此公司成立之初就聚焦ACDC高壓工藝，并擁有半導(dǎo)體器件和工藝制造相關(guān)的專家團(tuán)隊(duì)。此外柵驅(qū)動芯片于2015年開始研發(fā)，2021年在大家電逐步放量，并通過收購安趨電子整合了工業(yè)驅(qū)動芯片，預(yù)計柵驅(qū)動芯片將成為公司第二成長曲線。此外根據(jù)公司2022年3月發(fā)布的定增公告，將在車規(guī)、新能源領(lǐng)域拓展布局，并從芯片向高壓大功率器件擴(kuò)展，正式開啟第三成長曲線。目前公司主要產(chǎn)品ACDC芯片占80%左右，驅(qū)動芯片約占20%，從下游分布看家電、標(biāo)準(zhǔn)電源、工業(yè)2022年分別占營收的比例為52%、24%、21%。
AC-DC芯片：憑借高壓工藝優(yōu)勢，穩(wěn)坐大陸龍頭
1） AC-DC為交流轉(zhuǎn)直流電路中的核心芯片，主要應(yīng)用于：①以工業(yè)用電為電源的：如服務(wù)器、工業(yè)電機(jī)、智能電表、智能斷路器、通信路由器/交換機(jī)/基站、光伏儲能、充電樁等。②以市電為電源的：包括家電、充電器/適配器、電動自行車/電動工具等。市場規(guī)模約30億美元。
2） ACDC由控制器和MOSFET管組成，其中MOS管對高壓要求較高，主流耐壓值在650-800V，芯朋微產(chǎn)品耐壓可覆蓋500~1500V。由于高壓壁壘的存在，ACDC芯片的主流玩家與其他模擬芯片的主流玩家并不一致，全球細(xì)分龍頭為PI而非TI，大陸細(xì)分龍頭為芯朋微等專做ACDC芯片公司。
3）橫向比較：①產(chǎn)品布局上，在ACDC芯片中的主流產(chǎn)品PSR、SSR上，芯朋微已布局較多，且擁有較多型號的SR芯片、在PFC和半橋等領(lǐng)域推出新品，且主流芯片數(shù)量位居大陸前列。②應(yīng)用上，芯朋微偏向家電和標(biāo)準(zhǔn)電源，而在大陸廠商布局較少的智能電表和智能微斷上，芯朋微相對布局較多。③技術(shù)指標(biāo)上，公司在各種類型芯片各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)上均處于世界前列。
4）公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于三大類，①家電：此前主攻小家電，具有較大競爭力；大家電市場由海外廠商壟斷，公司借助小家電積累的客戶基礎(chǔ)，全面切入大家電。目前標(biāo)桿客戶包括美的、海爾、海信、格力、奧克斯、TCL、創(chuàng)維、美菱、蘇泊爾、九陽、小米等。②標(biāo)準(zhǔn)電源：主要與白板品牌商合作出口歐美，下游應(yīng)用包括手機(jī)、路由器、機(jī)頂盒、PC、平板、電動工具、電動兩輪車等。2019年起，逐步從普通充拓展到快充，并協(xié)同SSR芯片、SR芯片和協(xié)議芯片同步套片出貨。③工業(yè)：智能電表和智能微斷領(lǐng)域?qū)δ蛪杭肮囊蠛芨?，芯朋微依托?0mW以下待機(jī)功率與1200v以上高耐壓值MOSFET優(yōu)勢，在電力電子領(lǐng)域中領(lǐng)先，此外，公司通信領(lǐng)域也有較大體量。
柵驅(qū)動芯片：公司第二成長曲線，進(jìn)軍白電、工業(yè)和車。
1）開關(guān)電源和電機(jī)控制系統(tǒng)中加入柵驅(qū)動可以提高M(jìn)OS管驅(qū)動能力，加快MOS管導(dǎo)通速度，從而提高開關(guān)頻率，減小開關(guān)損耗，常使用于需要變頻的電機(jī)中，2021市場規(guī)模約13億美元。
2）與ACDC芯片類似，柵極驅(qū)動同樣強(qiáng)調(diào)耐高壓，目前主流耐壓值在600V，芯朋微有較豐富的量產(chǎn)型號，并于2022年發(fā)布了國內(nèi)首顆1200V半橋驅(qū)動芯片，行業(yè)頭部玩家為IR（2014年被英飛凌收購）。
3）橫向比較：①產(chǎn)品布局，芯朋微重點(diǎn)布局主流驅(qū)動產(chǎn)品（半橋驅(qū)動），并在低壓驅(qū)動、高低邊驅(qū)動、隔離驅(qū)動、全橋驅(qū)動等其他品類上也有加快布局，產(chǎn)品種類大陸最全。②技術(shù)指標(biāo)上，重點(diǎn)產(chǎn)品接近海外大廠水平，客戶端可靠性表現(xiàn)優(yōu)秀。
4）公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于兩類：①大家電：公司依托高壓能力和與下游客戶關(guān)系，從白電柵驅(qū)動入手，開啟第二成長曲線。②工業(yè)：公司2021年6月收購安趨電子100%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)并表，并通過整合上下游資源不斷推出新品、在新能源和通信等工業(yè)市場不斷上量。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為1.56/2.36/3.53億元，對應(yīng)PE為59/39/26倍，我們選取國內(nèi)模擬芯片公司中收入體量位居行業(yè)頭部的5家公司，思瑞浦、納芯微、圣邦股份、艾為電子、杰華特作為可比公司，其2023/2024年平均PE倍數(shù)分別為77/45倍，均高于公司2023/2024的PE倍數(shù)，首次覆蓋給予公司“買入”評級。。
風(fēng)險提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、競爭格局惡化風(fēng)險、數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險。
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