>> 光大證券-森馬服飾(002563)2022年年報(bào)點(diǎn)評：22年業(yè)績受疫情影響承壓，23年期待童裝龍頭穩(wěn)步修復(fù)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未 |
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22年收入、歸母凈利潤同比下滑14%、57%，Q2/Q4疫情背景下業(yè)績受影響明顯
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.31億元、同比下滑13.54%，歸母凈利潤6.37億元、同比下滑57.15%，扣非凈利潤4.97億元、同比下滑63.26%，EPS為0.24元，擬每股派息0.20元（含稅）。
分季度來看，22Q1~22Q4公司單季度收入分別同比-0.03%、-27.28%、-5.79%、-18.71%，歸母凈利潤分別同比-40.74%、-133.43%（虧損）、-39.82%、-32.76%。
線上/線下收入同比持平/下滑23%，童裝/成人裝收入同比下滑13%/15%
分渠道來看：線上、直營、加盟、聯(lián)營銷售收入分別占比48%、9%、40%、3%，收入分別同比-0.06%、-17.65%、-22.74%、-45.48%。22年疫情影響下線下門店銷售受影響相對較大、合計(jì)銷售下滑約23%，線上銷售基本持平。
分品類來看：童裝、成人裝收入分別占67%、32%，收入分別同比下滑13.04%、14.83%。
門店方面：2022年末合計(jì)門店數(shù)為8140家、較年初凈減少4.98%，其中按渠道劃分，直營、加盟、聯(lián)營各為723家（-7.43%）、7336家（-1.03%）、81家（-78.34%、主要系部分聯(lián)營模式門店調(diào)整為加盟所致）；按品類劃分，童裝、成人裝門店各為5389家（-6.18%）、2751家（-2.55%）。
毛利率下降、費(fèi)用率提升，存貨周轉(zhuǎn)放緩、計(jì)提增加
毛利率：2022年毛利率同比下降1.28PCT至41.30%，主要系成本上升，以及疫情背景下人工等費(fèi)用相對剛性所致。拆分來看，童裝、成人裝毛利率分別為41.88%（-1.86PCT）、39.98%（-0.15PCT）；分渠道來看，公司線上、直營、加盟、聯(lián)營毛利率分別為38.80%（同比+1.44PCT）、65.13%（-1.32PCT）、37.33%（-2.68PCT）、68.30%（-2.36PCT）；分季度來看，22Q1~22Q4單季度毛利率分別同比-1.32PCT、-5.40PCT、-2.05PCT、+1.57PCT。
費(fèi)用率：2022年期間費(fèi)用率同比提升3.36PCT至30.70%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.47%（同比+2.54PCT）、4.43%（+0.40PCT）、2.22%（+0.16PCT）、-0.41%（+0.26PCT）。疫情背景下收入同比下滑、而銷售和管理費(fèi)用偏剛性、降幅小于收入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升主要系22年銀行利息收入減少所致。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年末較22年初減少4.38%至38.47億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為181天、同比增加48天。按庫齡來看，1年以內(nèi)、1~2年、2~3年、3年以上存貨占比分別為59%（較年初-25PCT）、35%（+22PCT）、4%（+1PCT）、2%（+2PCT）。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額為6.95億元、計(jì)提占比為15%（較年初+5PCT）。
2）應(yīng)收賬款22年末較22年初減少12.99%至12.63億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天、同比增加3天。應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額為2.91億元、計(jì)提占比為19%（較年初+7PCT）。
3）22年資產(chǎn)減值損失+信用減值損失合計(jì)6.56億元、同比增41.24%。其中資產(chǎn)減值損失同比增加62.50%至5.41億元；信用減值損失同比減少12.64%至1.15億元。
4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年同比減少43.35%至11.76億元。
22年業(yè)績受疫情影響承壓，23年期待童裝龍頭穩(wěn)步修復(fù)
22年公司業(yè)績受疫情、需求疲弱、原材料成本高企等因素影響有所承壓，但公司積極深化內(nèi)功，以消費(fèi)者需求為中心、推出創(chuàng)新性產(chǎn)品，全面聯(lián)通線上線下全域業(yè)務(wù)、推出全域數(shù)字化零售門店概念、推動全流程的數(shù)智化，上線智能拉補(bǔ)系統(tǒng)和自動補(bǔ)貨系統(tǒng)、提高終端零售效率，并進(jìn)一步整合中臺部門、提升整體運(yùn)營效率。
展望23年，休閑服飾方面，公司將深化產(chǎn)品經(jīng)理制組織變革，聚焦并持續(xù)強(qiáng)化心智產(chǎn)品功能價(jià)值，提升柔性供應(yīng)占比，同時(shí)圍繞全域心智產(chǎn)品，結(jié)合消費(fèi)新趨勢，豐富營銷活動，并升級全域品牌形象，渠道方面打造四大核心店群標(biāo)桿，進(jìn)一步擴(kuò)大拉補(bǔ)控貨門店范圍；兒童服飾方面，公司亦將推動產(chǎn)品經(jīng)理制變革、充分發(fā)揮產(chǎn)品經(jīng)理的業(yè)務(wù)能動性，聚焦心智品類、爆品營銷，并通過增加品牌快閃、潮流聯(lián)名等方式觸達(dá)核心人群，同時(shí)重點(diǎn)放大全域同款同價(jià)商品比例，強(qiáng)化柔性供應(yīng)、逐步降低首次下單比例，進(jìn)一步推廣全域數(shù)字化門店。同時(shí)巴拉巴拉品牌23年將啟動新一輪中期戰(zhàn)略，重點(diǎn)圍繞“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動”三大核心目標(biāo)，Balabala premium亦將進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品企劃和研發(fā)能力，滿足核心品類高價(jià)格帶拉升，并持續(xù)布局和拓展高端渠道。
期待23年線下零售端逐步復(fù)蘇，一季度已經(jīng)初顯端倪，從公司數(shù)據(jù)來看，1~3月累計(jì)零售流水同比下滑約4%，其中1/2月有春節(jié)提前的影響，3月單月流水同比增長約7%、復(fù)蘇勢頭期待延續(xù)并加強(qiáng)。
考慮消費(fèi)需求復(fù)蘇仍存不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)16%/21%）、對應(yīng)23~24年EPS分別為0.36、0.45元，新增25年盈利預(yù)測，對應(yīng)25年EPS為0.54元，23年、24年P(guān)E分別為17倍、13倍，公司賬上現(xiàn)金充足、22年末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)共計(jì)76.16億元、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復(fù)不及預(yù)期；電商銷售不及預(yù)期；線下渠道拓展不力或費(fèi)用等投入超出
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