>> 國海證券-森馬服飾(002563)2022年年報點評：短期影響業(yè)績承壓，看好后續(xù)需求復蘇-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 736KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
森馬服飾發(fā)布年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入133.31億元，同比13.54%，歸母凈利潤6.37億元，同比-57.15%，毛利率41.3%，較2021年-1.28pct，凈利率4.78%，較2021年-4.86pct。其中，2022Q4公司實現(xiàn)收入43.89億元，同比-18.71%，歸母凈利潤3.66億元，同比-32.76%。
投資要點:
疫情影響收入下滑，線上渠道占比大幅提升。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入133.31億元，同比-13.54%。1）分產品：2022年公司兒童服飾/休閑服/其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入89.33/42.82/1.16億元，同比-13%/-15%/-3%，占比分別為67.01%/32.12%/0.87%，較2021年+0.39/-0.48/+0.09pct。2）分渠道：2022年公司線上/直營/加盟/聯(lián)營/其他渠道分別實現(xiàn)收入64.54/11.53/52.69/3.39/1.16億元，同比-0.06%/-17.65%/-22.74%/-45.48%/-3.18%，占比為48.42%/8.65%/39.52%/2.54%/0.87%，較2021年+6.54/-0.43/-4.71/-1.49/+0.09pct。分季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收43.89億元，同比-18.71%，較2022Q3降幅擴大，主要系四季度疫情反復及防控措施調整后線下客流下滑影響。因此，隨著服裝行業(yè)需求逐步復蘇，頭部品牌有望受益，我們看好未來公司業(yè)績的快速恢復。
2022年整體毛利率承壓，線上銷售毛利率提升至38.8%。2022年公司整體毛利率41.3%，較2021年-1.28pct，凈利率4.78%，較2021年-4.86pct，利潤率承壓主要源于公司營收同比下降、存貨跌價損失增加以及原材料價格上漲下公司采購成本上升。其中，線上/直營/加盟/聯(lián)營毛利率分別為38.80%/65.13%/ 37.33%/ 68.30%，其中，線上毛利率較2021年+1.44%，兒童服飾/休閑服毛利率分別為41.88%/39.98%。費用方面，2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用金額同比-3.53%/-4.89%/-6.85%，主要源于廣告宣傳、職工薪酬、辦公費、試制費等減少。存貨周轉方面，2022年存貨周轉天數為181天，應收賬款周轉天數為37天。
疫情下渠道擴張步伐放緩，主品牌門店升級落地。截至2022年底，公司已建立8140家線下門店，其中直營723家，加盟7336家，聯(lián)營81家，休閑服飾/兒童服飾分別有2751和5389家門店，受疫情影響較2021年末凈減少427家門店，目前公司在淘寶、天貓、唯品會、抖音等國內知名電子商務平臺建立了線上銷售渠道。同時，2022年公司森馬品牌開啟全域數字化升級，通過門店模型煥新、數智化升級，提升門店競爭力及品牌營銷力，完成了杭州、長沙、南寧、西安、上海、溫州、深圳等重點城市的門店升級落地。未來，我們繼續(xù)看好公司主品牌森馬、巴拉巴拉全面推進數字化門店進程，數字化標桿門店快速落地全國核心城市。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入153.7/187.6/216.2億元人民幣，同比+15%/22%/15%；歸母凈利潤10.8/14.5/17.8億元人民幣，同比+69%/34%/23%；實現(xiàn)EPS0.40/0.54/0.66元人民幣，2023年4月3日收盤價5.92元人民幣，對應2023-2025年PE估值為14.81/11.03/8.97X。長期看好公司品牌矩陣成長與渠道優(yōu)化策略，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）宏觀環(huán)境風險：突發(fā)公共衛(wèi)生事件，線下銷售受影響風險；2）行業(yè)競爭風險：行業(yè)競爭加劇，競爭格局惡化風險；3）消費者偏好風險：消費者喜好改變，產品銷量不及預期風險。
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