>> 信達(dá)證券-森馬服飾(002563)業(yè)績符合預(yù)期，靜待需求改善-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汲肖飛 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入133.31億元，同降13.54%；歸母凈利潤6.37億元，同降57.15%；扣非凈利潤4.97億元，同降63.26%，EPS為0.24元。每10股派息2.00元（含稅）。公司業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤43.89億元、3.66億元，同降18.71%、32.76%，受國內(nèi)疫情擴散影響，公司收入同比下滑，計提存貨減值導(dǎo)致利潤下降幅度較大。
點評：
疫情影響下收入同比下滑，線上收入增長韌性較強。拆分來看，1）2022年公司休閑服飾實現(xiàn)收入42.82億元，同降14.83%，主要由于新冠肺炎疫情影響；期末休閑服飾門店數(shù)量為2751家、面積62.53萬平米，同降2.55%、4.23%，受疫情影響公司優(yōu)化門店，線下收入同比減少。2）2022年公司童裝收入89.33億元，同降13.04%，期末門店數(shù)量5389家、面積91.61萬平米，同降6.18%、4.33%，公司童裝業(yè)務(wù)同樣受疫情影響較大。分渠道來看，2022年公司直營、加盟、聯(lián)營、線上實現(xiàn)收入11.53億元、52.69億元、3.39億元、64.54億元，同增-17.65%、-22.74%、-45.48%、-0.06%，公司線下門店收縮，線上收入在疫情干擾下保持穩(wěn)定。
疫情影響下毛利率下降、費用率提升，庫存去化效果顯現(xiàn)。1）2022年毛利率同降1.28PCT至41.30%，主要由于疫情影響下促銷力度加大，休閑服飾、童裝毛利率為39.98%、41.88%，同降0.15PCT、1.86PCT；22Q4毛利率同增1.57PCT至43.10%。2）2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同增2.54PCT、0.40PCT、0.16PCT、0.26PCT至24.47%、4.42%、2.22%、-0.41%，公司收入同比下滑、費用相對剛性，期間費用率同比有所提升。3）2022年底公司存貨為38.47億元、同降4.40%，1年以內(nèi)存貨占比為70%，庫齡結(jié)構(gòu)較為健康，庫存消化效果逐步顯現(xiàn)。
疫情影響逐步修復(fù)，頭部品牌有望受益于集中度提升。2022年受疫情、經(jīng)濟(jì)增速下行等影響，服裝需求相對較差，中小品牌抗風(fēng)險能力較差、逐步退出市場。2023年疫情政策調(diào)整后服裝消費逐步修復(fù)，公司旗下?lián)碛邪屠屠?、森馬品牌，有望受益于行業(yè)需求改善、收入恢復(fù)增長。森馬品牌聯(lián)合外部咨詢公司強化商品研發(fā)，推進(jìn)產(chǎn)品經(jīng)理制組織變革，深化柔性供應(yīng)能力，有望提升市場份額；巴拉巴拉品牌強化產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化線下渠道效率，圍繞“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動”推動品牌不斷升級。
盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司2023-24年EPS預(yù)測為0.38/0.54元（原值為0.37/0.52元），新增25年EPS預(yù)測為0.66目前股價對應(yīng)23年15.55倍PE。長期來看，公司持續(xù)提升精細(xì)化運營能力，在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌運營、供應(yīng)鏈管理、數(shù)字化升級等方面不斷升級，防疫政策調(diào)整后業(yè)績有望迎來拐點，業(yè)績增長空間較大，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：疫情影響超預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，存貨減值風(fēng)險等。
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