>> 華鑫證券-TCL中環(huán)(002129)公司事件點評報告：業(yè)績持續(xù)高增，硅片盈利有望維持高位-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 374KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張涵,臧天律 |
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事件
TCL中環(huán)發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入670.1億元，同比增長63.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21%。
投資要點
▌業(yè)績持續(xù)高增，硅片龍頭地位穩(wěn)固
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.1億元，同比增長63.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21%，其中2022Q4實現(xiàn)營收171.65億元，同比增長42.86%，環(huán)比下降5.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.18億元，同比增長44.06%，環(huán)比下降12.72%。業(yè)績符合此前業(yè)績預(yù)告。受益于下游光伏裝機迅速增長，疊加公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司業(yè)績高速增長。公司全年銷售光伏硅片106億片（折算成M6產(chǎn)品），龍頭地位穩(wěn)固。
分產(chǎn)品看，公司光伏硅片/光伏組件/其他硅材料/光伏電站分別實現(xiàn)營業(yè)收入509/108.4/32.6/0.62億元，對應(yīng)同比增長60.08%/77.20%/53.57%/16.22%，對應(yīng)毛利率分別為18.95%/7.36%/25.20%/56.20%。從盈利能力看，2022年公司毛利率為17.82%，凈利率為10.56%。
▌硅片：大尺寸、薄片與N型技術(shù)領(lǐng)先，硅片盈利有望維持高位
在硅片技術(shù)方面，公司保持了強有力的產(chǎn)品競爭力和協(xié)同效應(yīng)，在大尺寸、薄片化、N型硅片等方面均形成了獨特的領(lǐng)先優(yōu)勢，2022年末公司晶體產(chǎn)能達140GW，硅片外銷市場市占率全球第一，隨著銀川項目繼續(xù)投產(chǎn)與技術(shù)能力提升，預(yù)計2023年末公司晶體產(chǎn)能將達到180GW。
目前光伏裝機高速增長帶動硅片需求增長，而硅片輔材坩堝上游高純石英砂供應(yīng)較為緊缺，價格持續(xù)上漲，公司作為硅片行業(yè)龍頭，有望通過提前鎖定優(yōu)質(zhì)石英坩堝供應(yīng)從而取得成本優(yōu)勢，維持較高硅片盈利。
▌組件：全球化產(chǎn)業(yè)布局，工業(yè)4.0賦能智能制造
公司2015年與Sunpower合資成立環(huán)晟，后于2020年入股美國上市公司Maxeon，布局組件業(yè)務(wù)，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。公司組件主要采用疊瓦技術(shù)，采用導(dǎo)電膠實現(xiàn)電池片疊層互聯(lián)，能夠有效降低熱損耗，2022年末環(huán)晟光伏高效疊瓦組件產(chǎn)能已達12GW，出貨量超7GW。此外，公司實踐工業(yè)4.0制造轉(zhuǎn)型，工業(yè)自動化、柔性制造、智能物流、工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺等建設(shè)成果顯著，組件業(yè)務(wù)競爭力未來有望逐步增強。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年收入分別為895/1130/1289億元，EPS分別為3.15/3.56/3.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
硅片競爭加劇風(fēng)險；N型硅片發(fā)展與石英坩堝供應(yīng)不及預(yù)期；光伏需求不及預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險
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