>> 國海證券-TCL中環(huán)(002129)點(diǎn)評報告：工業(yè)4.0智能制造賦能，龍頭優(yōu)勢全面加深-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 823KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李航,邱迪,彭若恒 |
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事件:
TCL中環(huán)發(fā)布2022年報，全年業(yè)績高速增長，為預(yù)告中值附近，Q4略有放緩：公司2022年?duì)I業(yè)收入670.10億元，同比增長63.02%；歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21%，扣非后歸母凈利潤64.83億元，同比增長66.97%。Q4營業(yè)收入171.65億元，同比增長42.86%，增速環(huán)比放緩15.7pct，歸母凈利潤18.18億元，同比增長44.06%，增速環(huán)比放緩22.7pct，扣非后歸母凈利潤14.99億元，同比增長7.94%，增速環(huán)比放緩66.9pct。年度每10股派現(xiàn)1.0元（含稅），轉(zhuǎn)增2.5股。
投資要點(diǎn):
硅片規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力穩(wěn)健提升，疊瓦組件預(yù)計(jì)尚未盈利。公司光伏硅片全年出貨68GW，外銷規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，下半年出貨34GW，我們預(yù)計(jì)Q4出貨17GW，環(huán)比基本持平，主要系年末下游終端淡季臨近，同時上游硅料產(chǎn)能釋放加速，12月價格快速下跌，為減小庫存及存貨減值壓力，我們預(yù)計(jì)公司主動降低開工率。盈利方面，全年單瓦凈利有所提升，反映混改體制變革紅利及先進(jìn)制造方式提效優(yōu)勢。全年疊瓦組件出貨6.6GW，毛利率較低，我們預(yù)計(jì)仍在虧損，Q4出貨我們預(yù)計(jì)在1.5-2GW左右。此外，全年存貨及履約成本減值14.63億元，我們預(yù)計(jì)主要為年末硅料跌價所致，投資收益17.52億，我們預(yù)計(jì)主要為硅料權(quán)益。
工業(yè)4.0賦能，成本競爭力再提升，制造能力壁壘逐步形成。公司在多年硅材料技術(shù)積淀之上，力推工業(yè)4.0及智能制造升級，打造基于“Deep Blue”AI學(xué)習(xí)模型的智慧工廠生產(chǎn)模式，降本成效顯著。2022年公司實(shí)現(xiàn)硅片減薄10μm，線徑領(lǐng)先行業(yè)5-8μm，單爐月產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)25-30%，單公斤出片數(shù)領(lǐng)先3片以上，開爐成本領(lǐng)先，人均勞動生產(chǎn)力顯著提升，同時產(chǎn)品質(zhì)量和一致性實(shí)現(xiàn)提升。隨硅片大尺寸化、薄片化、細(xì)線化及高品質(zhì)N型趨勢推進(jìn)，公司客制化、柔性化先進(jìn)制造模式的成本競爭力將進(jìn)一步與行業(yè)水平拉開差距，而其N型硅片外銷市占率已多年保持第一。
先進(jìn)產(chǎn)能快步擴(kuò)張，差異化組件電池戰(zhàn)略布局，面向全球蓄勢待發(fā)。2022年內(nèi)，公司在晶體環(huán)節(jié)隨50GW（G12）項(xiàng)目（寧夏中環(huán)六期項(xiàng)目）產(chǎn)能擴(kuò)張，年底單晶總產(chǎn)能提升至140GW，2023年末公司預(yù)計(jì)產(chǎn)能進(jìn)一步提升至180GW。晶片環(huán)節(jié)，天津25GW（DW三期）和宜興30GW（DW四期）項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，2023年新增的DW五期（銀川35GW）項(xiàng)目已開工，G12大尺寸領(lǐng)先優(yōu)勢將持續(xù)鞏固，其工業(yè)4.0智慧工廠模式也更適宜向海外進(jìn)行全球化布局。組件端，江蘇地區(qū)G12高效疊瓦組件項(xiàng)目產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)9GW；天津地區(qū)投建的G12高效疊瓦組件項(xiàng)目（一期）產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)3GW。同時，在江蘇地區(qū)也將拓展建設(shè)2GW的G12電池工程示范線。公司參股Maxeon布局IBC電池-組件技術(shù)，借助其品牌影響力及全球化渠道，有望進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，助力海外發(fā)展。
智能制造標(biāo)桿光伏龍頭，供應(yīng)鏈保障深化優(yōu)勢，首次覆蓋TCL中環(huán)，給予“買入”評級。公司擁有60余年半導(dǎo)體行業(yè)深厚技術(shù)工藝積累，在光伏領(lǐng)域穩(wěn)居單晶硅片雙寡頭之列，工業(yè)4.0降本提效為行業(yè)標(biāo)桿，在關(guān)鍵生產(chǎn)資源高品質(zhì)石英坩堝戰(zhàn)略保障下，成本及定價權(quán)優(yōu)勢將更為突出，海外布局也值得期待，我們預(yù)計(jì)2023-2025年硅片出貨120/165/210GW，營業(yè)收入962.8/1007.5/1093.5億元，歸母凈利潤100.6/117.7/132.4億元，對應(yīng)PE為15.7/13.5/12.0倍，首次覆蓋TCL中環(huán)，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求增長不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快競爭加劇、國際貿(mào)易摩擦與壁壘加強(qiáng)、關(guān)鍵原材料供應(yīng)出現(xiàn)風(fēng)險、各國產(chǎn)業(yè)政策變化。
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