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息差邊際提升，信用成本下行
　　2022年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+18.1%、+9.7%、+9.0%，增速較前三季度-2.1pct、-5.5pct、-6.6pct，2022年ROE同比-1.1pct。2022年現(xiàn)金分紅比例14.8%，股息率1.84%（2023/4/4），鑒于息差邊際修復(fù)，我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為4.05/4.73/5.67元，23年BVPS預(yù)測(cè)值26.69元，對(duì)應(yīng)PB1.02倍。寧波銀行近5年P(guān)B（lf）均值為1.77倍（截至23/04/04），公司成長(zhǎng)性較高，經(jīng)營(yíng)與風(fēng)控稟賦突出，但考慮實(shí)體需求復(fù)蘇節(jié)奏有待觀察，我們給予23年目標(biāo)PB1.40倍，目標(biāo)價(jià)37.37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，負(fù)債成本下行
　　22年末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+17.4%、+21.2%、+23.3%，較9月末-4.0pct、-1.1pct、+3.7pct。22Q4新增貸款中對(duì)公、零售、票據(jù)占比116%、77%、-93%，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。寧銀消金發(fā)力，22年末消費(fèi)貸較6月末環(huán)比+4.2%至2433億元，在總貸款中占比達(dá)23.3%，消費(fèi)貸占比較高有望率先受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)及消費(fèi)復(fù)蘇。2022年凈息差為2.02%，較22H1+6bp，較前三季度+3bp，主要由于公司主動(dòng)優(yōu)化同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，負(fù)債成本下行。2022年計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率較22H1-5bp、-3bp至2.05%、1.77%。2022年生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率較22H1-1bp、-4bp至4.25%、5.34%，
　　非息較為承壓，深化綜合經(jīng)營(yíng)
　　2022年非息收入同比+1.4%，較1-9月-20.4pct。22年永贏租賃、寧銀理財(cái)凈利潤(rùn)同比+48%/+110%至16.1/9.1億元，占全行凈利潤(rùn)的7.0%/4.0%。2022年中收同比-9.6%，較前三季度-1.7pct，其中咨詢業(yè)務(wù)同比-44.8%，主要由于資本市場(chǎng)震蕩。2022年末非保本理財(cái)余額3967億元，較22H1末+1.4%。其他非息收入同比+9.1%，較前三季度-31.8pct。公司深化綜合經(jīng)營(yíng)，零售AUM/私人銀行AUM同比+22.8%/+48.5%。22年末零售客戶較6月末+6.1%，普惠小微企業(yè)貸款同比+25.9%。22年末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為15.18%、9.75%，較9月末-1.03pct、-0.21pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行
　　22年末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.75%、505%，較9月末-2bp、-15pct。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，已披露2022年報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)的12家城商行中（截至04/05），公司不良率最低，撥備覆蓋率排名第三。受疫情擾動(dòng)，個(gè)人貸款不良率為1.39%，較6月末+6bp。關(guān)注類貸款占比較9月末+0.11pct至0.58%，潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力加大。Q4年化信用成本為0.19%，同比-0.86pct。Q4年化不良生成率為0.70%，較Q3-0.11pct，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。