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核心觀點(diǎn)
　　寧波銀行2022年利潤(rùn)增速保持20%中樞，營(yíng)收主要受到四季度債市調(diào)整拖累，剔除債市影響預(yù)計(jì)營(yíng)收增速仍保持在15%左右。在“大銀行做不好、小銀行做不了”的差異化經(jīng)營(yíng)策略之下，寧波銀行實(shí)體客群服務(wù)能力更強(qiáng)，2023年將受益于實(shí)體逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)較快的規(guī)模增長(zhǎng)以及優(yōu)于同業(yè)的凈息差表現(xiàn)，營(yíng)收增速回歸雙位數(shù)以上。維持買入評(píng)級(jí)和銀行板塊首推。
　　事件
　　2月10日，寧波銀行披露2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入578.8億元，同比增長(zhǎng)9.7%（9M22：15.2%）；歸母凈利潤(rùn)230.75億元，同比增長(zhǎng)18.1%（9M22：20.2%），營(yíng)收和利潤(rùn)符合我們預(yù)期。4Q22不良率季度環(huán)比下降2bps至0.75%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降15.1pct至505.17%，資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1．利潤(rùn)增速保持20%中樞，營(yíng)收主要受到四季度債市大幅調(diào)整拖累。寧波銀行2022年全年?duì)I收578.8億元，同比增長(zhǎng)9.7%，預(yù)計(jì)主要是四季度債市大幅波動(dòng)的一次性影響導(dǎo)致非息收入拖累營(yíng)收，而信貸規(guī)模的持續(xù)高速擴(kuò)張有力支撐凈利息收入，我們預(yù)計(jì)剔除投資收益的影響營(yíng)收增速仍保持在15%左右。
　　展望2023年，當(dāng)前微觀活力正在快速恢復(fù)，信貸需求逐步恢復(fù)、對(duì)公貸款價(jià)格出現(xiàn)探底現(xiàn)象，寧波銀行客群以實(shí)體企業(yè)為主，貸款重定價(jià)久期更短，緊扣實(shí)體復(fù)蘇主線，其營(yíng)收增長(zhǎng)有望優(yōu)于同業(yè)。
　　2.凈息差已經(jīng)企穩(wěn)回升，按揭重定價(jià)壓力顯著低于同業(yè)，預(yù)計(jì)2023年凈息差表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。2022年寧波銀行存貸兩旺，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)17.4%，貸款和存款分別同比增長(zhǎng)21.2%、23.2%。貸款增速延續(xù)前三季度20%以上的快速擴(kuò)張趨勢(shì)，在已披露業(yè)績(jī)的18家銀行中位居首位，我們預(yù)計(jì)下半年貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，降低票據(jù)貼現(xiàn)占比，提振息差。
　　我們預(yù)計(jì)寧波銀行今年將延續(xù)2022年下半年的息差企穩(wěn)回升趨勢(shì)。一方面，隨著實(shí)體需求積極改善，新發(fā)貸款定價(jià)開始穩(wěn)定；另一方面，寧波銀行按揭貸款占比更低、貸款重定價(jià)影響已經(jīng)在去年消化完畢。
　　3．不良率再創(chuàng)新低，撥備覆蓋率保持500%以上。4Q22寧波銀行不良率0.75%，季度環(huán)比下降2bps，同比下降2bps，在絕對(duì)低位水平下不良再次壓降，預(yù)計(jì)不良率仍將處于上市銀行中最低水平，資產(chǎn)質(zhì)量“一騎絕塵”持續(xù)彰顯寧波銀行貸款產(chǎn)品的優(yōu)異性和挖潛優(yōu)質(zhì)客戶的能力。撥備覆蓋率505.17%，季度環(huán)比下降15.1pct，預(yù)計(jì)主要由于并表消費(fèi)金融公司出現(xiàn)的一次性攤薄影響，但仍保持在500%以上的第一梯隊(duì)水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。
　　4．寧波銀行董事會(huì)及管理層穩(wěn)定，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，有利于繼續(xù)提振投資者對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期的信心。1月18日寧波銀行董事會(huì)換屆選舉公告披露，陸華裕董事長(zhǎng)領(lǐng)銜的四名執(zhí)行董事保持不變；其余五名代表主要股東的董事背景結(jié)構(gòu)不變，分別為寧波市政府兩名、華僑銀行兩名、雅戈?duì)栆幻?月10日董事會(huì)審議通過(guò)了各管理層任命，莊靈君行長(zhǎng)、羅維開等五位副行長(zhǎng)職位不變，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，繼續(xù)保持優(yōu)異的市場(chǎng)化管理體系，持續(xù)穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)和活力十足的經(jīng)營(yíng)步調(diào)將不斷加強(qiáng)投資者對(duì)寧波銀行未來(lái)發(fā)展的信心。
　　5．投資建議與盈利預(yù)測(cè)：寧波銀行作為城商行龍頭，在“大銀行做不好、小銀行做不了”的差異化經(jīng)營(yíng)策略之下，業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異。展望2023年，隨著實(shí)體信貸需求積極向好，寧波銀行有望呈現(xiàn)更為強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)，建議投資者重點(diǎn)把握今年實(shí)體復(fù)蘇主線下寧波銀行的優(yōu)異表現(xiàn)。市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)管理、專業(yè)化的人員團(tuán)隊(duì)、多元化的利潤(rùn)中心是寧波銀行在經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)取得長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵，業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性已不斷得到印證，預(yù)計(jì)未來(lái)依舊長(zhǎng)期可持續(xù)。我們預(yù)計(jì)寧波銀行2023/2024營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.2%/15.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.3%/20.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.14倍23年P(guān)B，維持買入評(píng)級(jí)和銀行板塊首推組合。
　　6．風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復(fù)，影響對(duì)公端企業(yè)經(jīng)營(yíng)和零售端客戶消費(fèi)，從而對(duì)信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對(duì)公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)。