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2022年?duì)I收保持平穩(wěn)，SharkNinja市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)收入50.4億美元（-2.12%），固定匯率下營(yíng)收同比+0.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億美元（-20.1%）。2022H2實(shí)現(xiàn)收入22.32億美元（-0.32%），固定匯率下營(yíng)收同比+0.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64億美元（-15.26%）。受匯率波動(dòng)、成本以及費(fèi)用上漲影響公司業(yè)績(jī)短期承壓，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)3.32/3.96/4.46億美元（2022-2024原值為4.97/5.62/6.37億美元），對(duì)應(yīng)EPS為0.10/0.11/0.13美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.1/8.6/7.6倍。展望后續(xù)，考慮到新品/新市場(chǎng)拓展，SharkNinja海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，分拆和股權(quán)處理若處理順利，價(jià)值有望得到重估，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新品及渠道擴(kuò)張下SN分部保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，三大品類海外市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升
　　（ 1 ）分品牌看，2022年Shark/Ninja/九陽品牌營(yíng)收同比分別+2.17%/-3.19%/-6.93%，2022H2同比分別+2.11%/-2.3%/-13.26%，Shark品牌小幅增長(zhǎng)，九陽品牌受匯率波動(dòng)以及疫情等因素影響有所下滑。（2）分品類看，2022年烹飪/食物料理/清潔電器/其他營(yíng)收同比分別-5.68%/-3.14%/-1.14%/+18.91%，吹風(fēng)機(jī)、空氣凈化器等新品拉動(dòng)其他產(chǎn)品增長(zhǎng)。清潔電器在美國(guó)/英國(guó)市場(chǎng)份額分別提升2.6pcts/1.2pcts，烹飪電器美國(guó)市場(chǎng)份額下降主系竟對(duì)低價(jià)去庫存沖擊，食物料理電器在美國(guó)/英國(guó)市場(chǎng)份額分別提升2.7pcts/4.4pcts。
　　九陽分部受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率同比提升，整體費(fèi)用率提升擾動(dòng)短期利潤(rùn)表現(xiàn)
　　2022年公司毛利率37.30% （ -0.1pct ），九陽/SN分部毛利率同比分別+1.55pct/-0.83pct，九陽受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比分別-0.02pcts/+1.66pcts/+0.4pcts，管理費(fèi)用率提升主系人員增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主系利率提升。綜合影響下2022年公司凈利率7.09%（-1.07pcts）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分拆方案落地不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。