>> 華創(chuàng)證券-JS環(huán)球生活(1691.HK)2022年業(yè)績點評：營收規(guī)模筑底承壓，盈利能力修復可期-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 1026KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦一超 |
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事項：
公司發(fā)布22年業(yè)績公告，22年實現(xiàn)營收50.5億美元，同比-2.2%；實現(xiàn)凈利3.3億美元，同比-21%；拆分半年度來看，22H2實現(xiàn)營收28.1億美元，同比-13.4%；實現(xiàn)凈利潤1.7億美元，同比-26.1%。
評論：
整體營收承壓，九陽分部下滑拖累規(guī)模。22年公司整體營收同比下滑2.2%、需求疲弱背景下規(guī)模承壓；其中九陽分部下滑7.7%，主要系國內(nèi)小家電需求疲弱、拖累整體營收規(guī)模；SN分部同比+0.03%，海外需求疲弱、通脹高企、庫存去化背景下，仍然表現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。具體來看，Shark實現(xiàn)營收20.6億美元，同比+2.2%；在美國清潔電器市場份額從21年的32%增長至22年的34.6%。Ninja實現(xiàn)營收16.7億美元，同比下滑3.2%；冰淇淋機市場份額從21年的23.7%增長至22年的60.5%。22年SN品類創(chuàng)新、區(qū)域拓展策略成效顯著，新品Shark空凈器驅(qū)動公司在空凈器市場份額從21年的3%增長至22年的6.4%；歐洲市場營收6.3億美元、同比+2.5%，其他新興市場（日本等）實現(xiàn)營收1.7億美元，同比+1.2%；海外區(qū)域市場拓展邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。22年國內(nèi)海外需求環(huán)境疲弱，公司仍然表現(xiàn)出優(yōu)于同業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，我們對后續(xù)需求復蘇后公司長期成長性抱以較高期待。
22H2毛利率邊際改善，22年費用率上行凈利率承壓。22H2公司實現(xiàn)凈利潤1.7億美元，同比-26.1%；實現(xiàn)毛利率36.2%，同比+1.3pct，22H2毛利率邊際改善，主要系原材料價格下行、海運成本邊際下行。22年銷售、管理、財務(wù)費用率分別同比-0.03、+1.7、+0.4pct，管理費用率增加主要系公司聘用海外區(qū)域市場高管，員工薪資成本增加。綜合影響下22年公司實現(xiàn)凈利率6.6%，同比-1.5pct；現(xiàn)有產(chǎn)品迭代及新品創(chuàng)新策略下，公司產(chǎn)品盈利能力未在海外庫存去化下受到明顯降價影響，后續(xù)毛利率有望延續(xù)改善趨勢，員工薪資成本一次性增加影響消除后，凈利率改善可期。
分拆SN至美股上市，有利于提升SN整體價值。公司擬將SN分部分拆至美股市場獨立上市，預(yù)計將在23年年內(nèi)完成；分拆完成后，JSG保留九陽及SN亞太地區(qū)業(yè)務(wù)、SN將聚焦于歐美和其他海外市場；此次分拆業(yè)務(wù)有利于JSG和SN各自聚焦于業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升本土化運營效率、便于人才激勵及引進；同時，SN分部分拆至美股后業(yè)務(wù)披露將更詳細，有利于歐美投資者深入了解SN投資價值，釋放和提升SN整體價值。
投資建議：JS環(huán)球展現(xiàn)出強大協(xié)同勢能，區(qū)域及品類多元化成效顯著；22年小家電消費需求邊際疲軟，23Q2開始海外需求拐點可期，我們調(diào)整23-24年公司歸母凈利潤為4.5/5.4億美元（原值4.3/5.0億美元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測6.1億美元；23-25年EPS預(yù)測為0.13/0.15/0.18美元，對應(yīng)PE為7.7/6.4/5.6倍。公司長期增長動力充足，參考DCF法估值，上調(diào)目標價為11港元，對應(yīng)23年10.8倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：海運價格波動超預(yù)期，疫情擴散超預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期。
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