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22年收入和利潤(rùn)表現(xiàn)較弱，23年盈利能力或回升
　　JS環(huán)球生活（JS）于3月31日發(fā)布2022年報(bào)：總收入約為50.41億美元,YOY -2.12%,歸母凈利潤(rùn)約為3.32億美元, YOY -20.98%，低于此前預(yù)期（歸母凈利潤(rùn)為4.24億美元）。海外小家電庫(kù)存高企，經(jīng)銷商備貨需求逐步減弱，收入增長(zhǎng)面臨壓力，尤其以北美市場(chǎng)收入壓力較大，而關(guān)稅豁免及運(yùn)費(fèi)下降有望帶動(dòng)盈利能力回升，我們調(diào)整了收入、毛利率等預(yù)測(cè)，并引入25年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)23-25年凈利潤(rùn)為4.11/4.76/5.19億美元（前值：4.60/5.29/-億美元），截至2022年3月31日，彭博可比公司2023年一致預(yù)期PE為13.6倍，考慮到公司增速邊際放緩，我們給予公司23年12倍PE估值，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至11.12港幣（前值：11.40港幣，對(duì)應(yīng)22年12倍PE）。維持“買入”。
　　2022年各個(gè)品類收入均有壓力，歐洲區(qū)域相對(duì)更優(yōu)
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司清潔電器收入19.4億美元,YOY-1.14%,食物料理電器17.62億美元, YOY-5.68%,烹飪電器10.13億美元, YOY-3.14%。分區(qū)域來(lái)看，2022年公司北美收入同比-1.21%,中國(guó)收入同比-6.51%,歐洲收入同比+2.52%。
　　全年毛利率小幅下降，2H22毛利率明顯回升
　　2022年公司毛利率為37.3%, YOY -0.07pct（2H2022毛利率為36.23%,YOY +1.33pct)。主要是由于1）海運(yùn)成本有所提升，2）關(guān)稅豁免抵消部分運(yùn)費(fèi)及促銷費(fèi)用提升。考慮到運(yùn)費(fèi)成本已經(jīng)明顯下降，且美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布新的關(guān)稅豁免延期至2023年9月30日，與公司相關(guān)產(chǎn)品包括吸塵器、空氣炸鍋及空氣凈化器等，公司有望繼續(xù)受益。2022年銷售及分銷費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用率提升1.7pct，主要由于員工成本提升。
　　擬分拆SharkNinja分部美國(guó)上市
　　公司2月23日公告，擬分拆SharkNinja美洲及歐洲業(yè)務(wù)（占2022年收入和利潤(rùn)約70%））于美國(guó)上市，從如果實(shí)施后，將建立公司與SharkNinja平行上市的結(jié)構(gòu)，公司股東將成為SharkNinja的直接股東。由于分拆事項(xiàng)不利于直接持有美股的投資者，對(duì)公司股價(jià)帶來(lái)較大擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上漲；北美需求波動(dòng)。