>> 中信證券-三一重工(600031)2022年年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，工程機(jī)械行業(yè)拐點(diǎn)將至-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入808.2億/YoY-24.4%，歸母凈利潤42.7億/YoY-64.5%，其中4Q22實(shí)現(xiàn)營收216.6億元/YoY+16.5%，歸母凈利潤6.8億元/YoY+226.7%。公司2022年?duì)I收下滑的主要原因系受地產(chǎn)開工低迷以及新冠疫情影響，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求下滑。隨著2023年地產(chǎn)行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，基建投資不斷發(fā)力，我們預(yù)計工程機(jī)械行業(yè)需求有望轉(zhuǎn)好，未來公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升，但是考慮到23Q1國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至80.7/100.2億元(原預(yù)測101.9/138.5億元)，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為112.9億元。維持“買入”評級。
▍公司2022年年報業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報，2022年實(shí)現(xiàn)收入808.2億/YoY-24.4%，歸母凈利潤42.7億/YoY-64.5%，其中4Q22實(shí)現(xiàn)營收216.6億元/YoY+16.5%，歸母凈利潤6.8億元/YoY+226.7%。2022年公司營收下滑的主要原因系受地產(chǎn)開工低迷以及局部地區(qū)新冠疫情反復(fù)的影響，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求下滑。2022年公司毛利率24.0%/YoY-1.9pcts，毛利率同比下降的主要原因系工程機(jī)械行業(yè)低迷導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率下降。隨著行業(yè)需求逐步回暖以及原材料價格逐步下跌，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司毛利率有望企穩(wěn)，4Q22公司毛利率為27.3%，同比提升了8.4個百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.7個百分點(diǎn)，4Q22毛利率已經(jīng)有所改善。分板塊來看，(1)挖機(jī)板塊：2022年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入357.6億元，其中4Q22實(shí)現(xiàn)收入108.6億，公司在國內(nèi)市場上連續(xù)12年蟬聯(lián)銷量冠軍，超大型挖掘機(jī)市占率于2022年提升至第一。(2)混凝土機(jī)械板塊：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收150.8億元，穩(wěn)居全球第一品牌，其中4Q22實(shí)現(xiàn)營收33.8億元。在地產(chǎn)開工低迷的情況下，公司營收雖然下滑，但攪拌車/車載泵市場份額依舊逆勢上升，其中攪拌車市場份額超過30%，較上年上升9個百分點(diǎn)。(3)起重機(jī)板塊：2022年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入126.7億元，其中4Q22實(shí)現(xiàn)銷售收入接近26.7億元；在基建行業(yè)不景氣的局面下，公司營收雖然下滑，但汽車起重機(jī)市場份額依舊提升到32%。同時，大型履帶起重機(jī)市場份額持續(xù)提升，履帶起重機(jī)整體市場份額超過40%，穩(wěn)居全國第一。(4)路面機(jī)械板塊：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收30.8億元，其中4Q22實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，公司攤鋪機(jī)市場份額已經(jīng)突破32%，居全國第一；壓路機(jī)、銑刨機(jī)市場份額均大幅上升。
▍2022年工程機(jī)械行業(yè)出口高景氣，公司大力拓展海外業(yè)務(wù)。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年挖機(jī)總銷量約26.1萬臺/YoY-23.8%，其中國內(nèi)銷量約15.2萬臺/YoY-44.6%，出口銷量約10.9萬臺，同比增長60.0%，出口高增的主要原因系國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)產(chǎn)品具有較高性價比優(yōu)勢，進(jìn)而在海外不斷拓展市場份額。2022年公司實(shí)現(xiàn)國際銷售收入365.7億元，同比大幅增長47.2%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入301.42億元，同比增長58.5%。2022年公司國際收入占營業(yè)收入的比重已經(jīng)達(dá)到了45.7%，同比上升22.3個百分點(diǎn)。分區(qū)域來看，2022年公司在亞澳區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收148.5億元，同比增長41.1%；在歐洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收117.8億元，同比增長44%；在北美洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收40.3億元，同比增長85.8%；在南美洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收30.7億元，同比增長63.8%；在非洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收28.5億元，同比增長35.4%；歐美已經(jīng)成為海外增長最快的區(qū)域。
▍2022年公司四費(fèi)費(fèi)率19.3%，同比上升4.4個百分點(diǎn)。2022年公司四費(fèi)費(fèi)率為19.3%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為7.8%/+1.5pcts、3.3%/+0.7pct、8.6%/+2.5pcts、-0.4%/-0.3pct。銷售費(fèi)率上漲的主要原因系規(guī)模效應(yīng)減弱；財務(wù)費(fèi)用率下降的主要原因系匯兌收益增加；研發(fā)費(fèi)率同比增長2.5pcts，這充分表明即便目前行業(yè)下滑，公司依舊加大研發(fā)電動化等新產(chǎn)品的力度，為公司長期競爭力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
▍工程機(jī)械行業(yè)需求有望轉(zhuǎn)好，助力公司業(yè)績企穩(wěn)回升。據(jù)CME預(yù)計，2023年3月銷售各類挖掘機(jī)25000臺左右，同比下降33%左右，下滑的主要原因系地產(chǎn)與部分基建開工需求有限。存量設(shè)備使用率在提升，但是目前還沒有傳導(dǎo)至新機(jī)銷售端，國三切國四后，客戶對國四新機(jī)目前還處于觀望狀態(tài)；不過從當(dāng)前時點(diǎn)看，全國多數(shù)省份挖機(jī)開工率情況已經(jīng)逐步改善，隨著2023年地產(chǎn)行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，基建投資不斷發(fā)力，工程機(jī)械行業(yè)下游需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)好，助力公司業(yè)績企穩(wěn)回升。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)地產(chǎn)、基建項(xiàng)目刺激力度不及預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)工程機(jī)械需求不及預(yù)期；工程機(jī)械產(chǎn)品激烈價格戰(zhàn)，影響公司產(chǎn)品毛利率；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率等。
▍投資建議：當(dāng)前時點(diǎn)看，全國多數(shù)省份挖機(jī)開工率情況已經(jīng)逐步改善，隨著2023年地產(chǎn)行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，基建投資不斷發(fā)力，工程機(jī)械行業(yè)下游需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)好，疊加出口高景氣，未來公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升，但是考慮到23Q1國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至80.7/100.2億元(原預(yù)測101.9/138.5億元)，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為112.9億元。維持“買入”評級。
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