>> 中信建投-復(fù)星旅游文化(1992.HK)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及IP修復(fù)亮眼，受益休閑度假需求持續(xù)提升-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂(lè)文，陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
2022年Club Med營(yíng)業(yè)額基本修復(fù)至疫情前，亞太仍受疫情影響，歐非中東及美洲增長(zhǎng)明顯。三亞亞特蘭蒂斯受疫情沖擊，但正常月份及疫后增長(zhǎng)亮眼，仍具非房收入提升等潛力。復(fù)游城各項(xiàng)目近兩年逐步落地培育。預(yù)計(jì)公司疫情后受益全球優(yōu)質(zhì)IP及文旅內(nèi)容運(yùn)營(yíng)能力，以及高端休閑度假需求和滲透率提升。
事件
公司2022年實(shí)現(xiàn)收入137.78億元，同比增長(zhǎng)48.8%，歸母凈虧損5.45億元，2021同期為凈虧損27.19億元。
簡(jiǎn)評(píng)
Club Med快速修復(fù)，亞特正常月份表現(xiàn)亮眼
2022年Club Med營(yíng)業(yè)額達(dá)120.11億元，一致匯率下恢復(fù)到19年超99%，基本持平。其中亞太仍受到年內(nèi)疫情影響，而歐非中東和美洲已較疫情前實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，歐非中東地區(qū)營(yíng)業(yè)額79.75億元，較2019年增長(zhǎng)3.7%，美洲地區(qū)營(yíng)業(yè)額28.61億元，同比增長(zhǎng)33.1%。而亞太地區(qū)營(yíng)業(yè)額僅恢復(fù)至2019同期的51.7%，疫情后今年內(nèi)預(yù)計(jì)修復(fù)和成長(zhǎng)的空間較大。2022年Club Med整體容納能力已恢復(fù)至2019年的91.9%，高星級(jí)戰(zhàn)略持續(xù)，2022年四星及五星度假村占比已達(dá)95%，同比+1.3pct。2022年Club Med預(yù)訂客戶數(shù)目較2019年恢復(fù)至87.7%，反映高星級(jí)戰(zhàn)略和客單價(jià)的明顯提升，平均床位入住率60.9%（較2019年-3.5pct），而每張床位收入900元（較2019年+13.9%）。
亞特蘭蒂斯受到2022年內(nèi)疫情沖擊，營(yíng)業(yè)額8.77億元，同比-39.7%，其中客房收入同比減少39.4%，其他經(jīng)營(yíng)收入同比減少40.1%。客房平均每日房?jī)r(jià)同比增0.9%，平均入住率43.0%，-28.5pct。2022年內(nèi)海南地區(qū)受到疫情影響明顯大于2021年，而2022年相對(duì)正常月份中亞特表現(xiàn)持續(xù)亮眼，2022年初至2022年2月末的兩個(gè)月期間，三亞亞特蘭蒂斯運(yùn)營(yíng)保持活躍增長(zhǎng)勢(shì)頭，取得營(yíng)業(yè)額3.62億元，同比增長(zhǎng)約44.3%。2022年7月，隨著暑期親子度假需求爆發(fā)式反彈，三亞亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額約2.15億元，較其開(kāi)業(yè)以來(lái)最高單月?tīng)I(yíng)業(yè)額的2021年7月僅差7.6%。預(yù)計(jì)在今年疫情后的修復(fù)過(guò)程中，仍將憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和IP效應(yīng)取得較好的修復(fù)表現(xiàn)
復(fù)游城漸釋放潛力，整體受益優(yōu)質(zhì)IP戰(zhàn)略及休閑游崛起
2022年麗江復(fù)游城營(yíng)業(yè)額約8890萬(wàn)元，麗江Club Med營(yíng)業(yè)額約7880萬(wàn)元，平均床位入住率29.7%，平均每日床位價(jià)格1186元，整體定位和體驗(yàn)較優(yōu)。截至2022年末，麗江復(fù)游城已獲批的13億元開(kāi)發(fā)貸貸款余額為6.14億元，麗江復(fù)游城可售套數(shù)482套，截至2022年末，總共已售88套，2022年26套，貨值約2520萬(wàn)元。截至2023年2月末的兩個(gè)月，隨著客流復(fù)蘇，麗江復(fù)游城取得營(yíng)業(yè)額約1770萬(wàn)元，同比增148.9%。麗江復(fù)游城已售套數(shù)12套，銷售貨值1630萬(wàn)元。Club Med麗江營(yíng)業(yè)額1620萬(wàn)元，平均每日床位價(jià)格1080元，平均床位入住率達(dá)45.7%，疫后增長(zhǎng)明顯；太倉(cāng)復(fù)游城室內(nèi)滑雪場(chǎng)“阿爾卑斯雪世界”于2021年1月全面動(dòng)工，建筑面積約90000平方米，將有一所全年齡段滑雪學(xué)校。2022年1月，室內(nèi)滑雪場(chǎng)完成主體結(jié)構(gòu)封頂，并于2022年6月完成造雪設(shè)備安裝。阿爾卑斯時(shí)光境2022年7月完成主體結(jié)構(gòu)封頂，Club Med Joyview主樓于2022年9月完成主體結(jié)構(gòu)封頂。阿爾卑斯雪世界、Club Med Joyvie度假村、阿爾卑斯時(shí)光境一期將于2023年下半年開(kāi)業(yè)，剩余部分將于隨后2-3年全面完工。太倉(cāng)項(xiàng)目整體開(kāi)發(fā)貸22.80億元已使用9.51億元，2022年可售物業(yè)售出133套，貨值3.53億元，2023前兩月已售54套；基于不同度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案，C秀及Thomas Cook均取得較堅(jiān)韌表現(xiàn)，Thomas Cook英國(guó)大幅增長(zhǎng)。
公司旗下各產(chǎn)品在疫情下持續(xù)推進(jìn)內(nèi)容和體驗(yàn)創(chuàng)新，在國(guó)內(nèi)高端休閑度假市場(chǎng)具較強(qiáng)差異化優(yōu)勢(shì)，疫后預(yù)計(jì)持續(xù)推進(jìn)全球優(yōu)質(zhì)IP運(yùn)營(yíng)和整合，推進(jìn)旗下產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)張，探索輕資產(chǎn)平臺(tái)化發(fā)展模式，2023年內(nèi)預(yù)訂情況良好，預(yù)計(jì)持續(xù)受益疫后休閑度假游趨勢(shì)和滲透率提升。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.06億元、7.47億元、9.69億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27X、15X、11X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、若國(guó)內(nèi)度假村及旅游產(chǎn)品擴(kuò)張不及預(yù)期，復(fù)游城建設(shè)不及預(yù)期，或?qū)?dǎo)致未來(lái)公司整體營(yíng)業(yè)額的成長(zhǎng)空間受限，若新開(kāi)拓的度假村在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)效率一般也可能影響成長(zhǎng)空間；2、若修復(fù)不及預(yù)期，則前期部分重資產(chǎn)的建設(shè)項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流或造成一定壓力；3、三亞亞特蘭蒂斯整體入住率及房間價(jià)格提升空間若有限，則未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間有限，若非房收入增速有限，則影響整體營(yíng)業(yè)額成長(zhǎng)；4、未來(lái)IP新增和整合，宏觀環(huán)境及消費(fèi)偏好等其他影響因素。
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