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事件：小熊電器公布2022年年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)收入41.2億元，YoY+14.2%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.9億元，YoY+36.3%；經(jīng)折算，Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入14.2億元，YoY+14.3%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.5億元，YoY+54.5%。展望后續(xù)，隨著公司不斷拓展新品類，積極擁抱新興渠道，收入有望維持快速增長(zhǎng)。
　　Q4收入保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)：Q4小熊收入同比增速環(huán)比Q3有小幅收窄，主要是因?yàn)?2月疫情防控政策調(diào)整后，物流配送受到影響，部分收入確認(rèn)滯后。分品類來(lái)看，公司壺類、鍋煲類廚房小家電銷售快速增長(zhǎng)。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q4小熊電熱水壺/多功能料理鍋/電火鍋的線上銷售額分別YoY+72%/+52%/+49%。分渠道來(lái)看，小熊抖音、拼多多等新興電商渠道布局成效顯現(xiàn)。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q4小熊抖音銷售額同比增長(zhǎng)超過(guò)90%。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，Q4小熊拼多多銷售額同比增長(zhǎng)接近200%。
　　Q4單季度毛利率同比提升：Q4公司毛利率為37.7%，同比+7.8 pct。Q4公司毛利率同比提升顯著，主要原因?yàn)?）公司持續(xù)向精品化升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)久謙天貓數(shù)據(jù)，Q4小熊200元以上廚房小家電的銷量占比同比+6.5pct；2）原材料成本下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q4期間滬銅指數(shù)、滬鋁指數(shù)、塑料指數(shù)YoY-8.2%/-7.7%/-16.0%。
　　Q4盈利能力同比提高：Q4公司凈利率為10.3%，同比+2.7 pct。Q4公司凈利率同比升幅小于毛利率升幅，主要是因?yàn)?）公司加大品牌宣傳力度，營(yíng)銷費(fèi)用投放增加，Q4銷售費(fèi)用率同比+4.2pct；2）公司發(fā)布新一期股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，股份支付費(fèi)用同比增加，Q4管理費(fèi)用率同比+0.8 pct。
　　Q4單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比減少：公司Q4單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-1.3億元，主要因?yàn)?）公司為應(yīng)對(duì)Q4銷售旺季，加大備貨力度。Q4購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+2.4億元。2）管理、銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用增加，Q4公司支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比+0.8億元。
　　投資建議：小熊是領(lǐng)先的線上小家電公司，在眾多長(zhǎng)尾小家電市場(chǎng)占據(jù)頭部份額。小熊具備快速捕捉市場(chǎng)需求的能力，目前正積極向產(chǎn)品精品化發(fā)展，提升品牌力。隨著小家電行業(yè)消費(fèi)需求復(fù)蘇，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，原材料成本下行，公司盈利能力持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2023年~2025年的EPS分別為2.98/3.43/4.11元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。