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中國直升機(jī)龍頭，2023年關(guān)聯(lián)銷售預(yù)增77%，業(yè)績有望重回成長通道
　　1）公司為航空工業(yè)集團(tuán)A股直升機(jī)龍頭上市公司，主營民用整機(jī)及軍機(jī)零部件。產(chǎn)品譜系逐步完善，基本已形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的良好格局。
　　2）2019-2021年歸母凈利潤穩(wěn)定增長，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.87億，同比下降58%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分產(chǎn)品訂單減少。2022Q4歸母凈利潤3.39億，同比增加15%，季度業(yè)績增速拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
　　3）公司2023年關(guān)聯(lián)銷售預(yù)計(jì)額321億元，較2022年實(shí)際發(fā)生值增加77%；關(guān)聯(lián)采購381億元，較2022年實(shí)際發(fā)生值增加302%，公司業(yè)績將重回成長車道。
　　軍用直升機(jī)：中國軍用直升機(jī)913架，約為美國1/6，10噸級直升機(jī)差距最大
　　1）根據(jù)World Air Forces 2023統(tǒng)計(jì)，美國軍用直升機(jī)共5584架，我國軍用直升機(jī)共913架，數(shù)量約為美國1/6。
　　2）10噸級軍用直升機(jī)是全球裝備最多的軍用直升機(jī)，美國10噸級黑鷹直升機(jī)2908架，我國同級別機(jī)型存在至少2000架差距。
　　民用直升機(jī)：國產(chǎn)民用直升機(jī)市占率僅5%，未來國產(chǎn)替代空間大
　　1）根據(jù)航空工業(yè)發(fā)展研究中心預(yù)測，預(yù)計(jì)到2025年我國民用直升機(jī)將達(dá)到1874架，2040年將超過1萬架；目前國產(chǎn)民用直升機(jī)在我國市占率不到5%。
　　2）公司重點(diǎn)產(chǎn)品AC352是于2022年7月26日獲中國民航局型號合格證，具備了進(jìn)入國內(nèi)民用市場的條件，填補(bǔ)了我國民用直升機(jī)譜系空白。
　　重大資產(chǎn)重組預(yù)案公布，將迎兩大直升機(jī)總裝集團(tuán)
　　1）根據(jù)2023年1月中直股份重大資產(chǎn)重組預(yù)案披露，公司將收購兩大直升機(jī)總裝集團(tuán)，交易完成后將持有昌飛集團(tuán)100%股權(quán)、哈飛集團(tuán)100%股權(quán)。
　　2）本次交易有利于提升中直股份資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模將大幅減小，減少管理成本、提高管理效率，有利于公司長期發(fā)展。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　公司是航空工業(yè)集團(tuán)A股直升機(jī)龍頭上市公司，在2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)金額大幅增長、資產(chǎn)重組預(yù)案披露背景下，我們認(rèn)為公司業(yè)績將重回成長通道，看好直升機(jī)業(yè)務(wù)長期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤8.6、11.1、13.5億，同比增長123%、28%、22%，PE為29、22、18倍。公司目前市值處于相對底部，安全邊際高，2023-2024年P(guān)E低于主機(jī)廠平均值64、52倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　資產(chǎn)重組實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；直升機(jī)訂單不及預(yù)期等風(fēng)險。