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事件：2023年3月15日中直股份發(fā)布2022年報(bào)。
　　1）2022年業(yè)績：公司實(shí)現(xiàn)營收194.73億，同比下降10.63%；歸母凈利潤3.87億，同比下降57.61%；扣非歸母凈利潤3.43億，同比下降62.06%。EPS為0.66元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.09%，同比下降6.00pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。業(yè)績下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分產(chǎn)品訂單減少。
　　2）利潤率：2022年公司銷售毛利率10.30%，同比下降2.13pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分產(chǎn)品訂單減少導(dǎo)致的營收減少。銷售凈利率為1.99%，同比減少2.20pct，主要系毛利率減少、期間費(fèi)用率增加。
　　3）期間費(fèi)用：2022年期間費(fèi)用16.00億元，同比下降4.09%。從費(fèi)用率來看，期間費(fèi)用率8.21%，同比上升0.55pct，主要系管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率的增加。
　　哈爾濱分部收入利潤穩(wěn)定增長，景德鎮(zhèn)分部受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響
　　從公司分部看，哈爾濱分部實(shí)現(xiàn)收入138.15億（+30.85%），利潤總額6.66億（+104.43%），毛利率8.06%（-1.13pct）；景德鎮(zhèn)分部實(shí)現(xiàn)收入51.41億（-51.96%），利潤總額0.24億（-96.62%），毛利率12.15%（-1.60pct）。哈爾濱分部收入和利潤穩(wěn)定增長，景德鎮(zhèn)分部受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響較大，處于微利狀態(tài)。
　　季度業(yè)績拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，看好公司直升機(jī)業(yè)務(wù)長期發(fā)展
　　1）2022Q4業(yè)績增速出現(xiàn)拐點(diǎn)：2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收88.60億，同比增加16.64%；歸母凈利潤3.39億，同比增加15.31%；扣非歸母凈利潤3.21億，同比增加9.22%。
　　2）2023年業(yè)績有望改善：公司2023年關(guān)聯(lián)銷售361億元，較2022年實(shí)際發(fā)生值增加99%；關(guān)聯(lián)采購335億元，較2022年實(shí)際發(fā)生值增加253%。預(yù)計(jì)2023年下游產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，公司業(yè)績將重回成長快車道。（2022.12.15公司公告）
　　3）看好公司直升機(jī)業(yè)務(wù)長期發(fā)展：公司將收購哈飛和昌飛集團(tuán)（2023.1.10公司公告），我們預(yù)計(jì)公司利潤提升及估值提升帶來積極影響，公司將打開直升機(jī)業(yè)務(wù)長期發(fā)展的天花板。
　　投資建議與盈利預(yù)測：
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤8.6、11.6、13.8億，同比+122%、+34%、+19%，PE為31、23、19倍。公司目前市值處于相對底部，安全邊際高?？紤]到公司實(shí)施收購哈飛和昌飛集團(tuán)，看好直升機(jī)業(yè)務(wù)長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期、直升機(jī)訂單不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。