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事件：公司2023年1月30日披露了2022年業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30~3.96億元，同比下降56.64~63.86%。業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)好于此前經(jīng)營(yíng)計(jì)劃指引（2022年5月，股東大會(huì)公告2022經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降63.93%）。我們認(rèn)為公司作為直升機(jī)龍頭，當(dāng)前位置具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　 4Q22利潤(rùn)虧損收窄且有望實(shí)現(xiàn)盈利，或說(shuō)明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響趨弱。單季度看，公司：1）1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.3億元（YoY-49.2%）、51.3億元（YoY-17.2%）、38.6億元（YoY-19.6%）；2）1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.11億元（YoY-93.1%）、0.06億元（YoY-97.4%）、0.3億元（ YoY-86.9% ），4Q22預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.82~3.48億元（YoY-4.1%~+18.4%），由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機(jī)部分型號(hào)訂單減少，公司業(yè)績(jī)短期承壓。但4Q22利潤(rùn)較前三季度虧損預(yù)計(jì)有所收窄，且可能實(shí)現(xiàn)正向盈利，或表明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整接近尾聲，訂單正在逐步恢復(fù)。
　　上調(diào)2023年關(guān)聯(lián)采購(gòu)、關(guān)聯(lián)銷售額度，或表明訂單將有恢復(fù)式增長(zhǎng)。2022年12月，公司披露2022及2023年關(guān)聯(lián)交易金額，公司：1）擬增加2022年關(guān)聯(lián)銷售額40億元至239億元，擬增加關(guān)聯(lián)采購(gòu)額33億元至161億元；2）預(yù)計(jì)2023年日常關(guān)聯(lián)采購(gòu)額335億元、關(guān)聯(lián)銷售額361億元（較2022年調(diào)整后的預(yù)計(jì)額分別增長(zhǎng)109%、51%），或表明公司訂單將有恢復(fù)式增長(zhǎng)；此外，公司公告預(yù)計(jì)將在23年收到客戶大額預(yù)付款，或預(yù)示可能有潛在大訂單落地。
　　收購(gòu)昌飛集團(tuán)、哈飛集團(tuán)100%股權(quán)，或有望形成我國(guó)直升機(jī)上市旗艦平臺(tái)。公司2023年1月9日披露了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬發(fā)行股份向中航科工和航空工業(yè)集團(tuán)收購(gòu)兩家合計(jì)持有的昌飛集團(tuán)、哈飛集團(tuán)100%股權(quán)，本次交易完成后，昌飛集團(tuán)、哈飛集團(tuán)成為公司的全資子公司。昌飛、哈飛兩大集團(tuán)是我國(guó)直升機(jī)科研生產(chǎn)基地，從事多款直升機(jī)的研制及銷售。公司籌劃整合兩大集團(tuán)的直升機(jī)總裝資產(chǎn)，綜合實(shí)力或有望顯著增強(qiáng)。主要是：1）控股股東中航科工旗下的直升機(jī)總裝資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整合聚焦，股權(quán)關(guān)系與業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯更加清晰；2）重組響應(yīng)了國(guó)資委“提高央企控股上市公司質(zhì)量”要求，我國(guó)旗艦型直升機(jī)平臺(tái)呼之欲出。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)目前直升機(jī)制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍。2022年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或接近尾聲，未來(lái)訂單有望恢復(fù)。疊加籌劃整合直升機(jī)資產(chǎn)，公司未來(lái)幾年或有望進(jìn)入加速發(fā)展階段。考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響趨弱，訂單有望恢復(fù)增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)至3.63億元、5.50億元、7.50億元（此處預(yù)測(cè)不含注入資產(chǎn)部分），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E為77x/50x/37x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重組方案審批風(fēng)險(xiǎn)；募集資金低于預(yù)期；訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期等。