>> 招商證券-中直股份(600038)擬注入直升機總裝資產(chǎn)，實現(xiàn)直升機業(yè)務(wù)整體上市-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
王超 |
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事件：公司發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，公司擬發(fā)行股份購買昌飛集團、哈飛集團100%股權(quán)并向包括中航科工、航空工業(yè)機載公司在內(nèi)的不超過35名的符合條件的特定投資者募集配套資金。
公司擬注入直升機總裝資產(chǎn)并募集配套資金。公司發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，公司擬向中航科工發(fā)行股份購買其持有的昌飛集團92.43%的股權(quán)、哈飛集團80.79%的股權(quán)，擬向航空工業(yè)集團發(fā)行股份購買其持有的昌飛集團7.57%的股權(quán)、哈飛集團19.21%的股權(quán)。與此同時，公司擬向中航科工、航空工業(yè)集團全資子公司機載公司在內(nèi)的不超過35名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行A股股票募集配套資金，其中中航科工擬認購的募集配套資金金額為2億元，機載公司擬認購的募集配套資金金額為1億元。募集配套資金總額不超過本次擬以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)的交易價格的100%，且發(fā)行股份數(shù)量不超過本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后上市公司總股本的30%。
整合直升機業(yè)務(wù)，實現(xiàn)直升機業(yè)務(wù)A股整體上市。本次交易前，中直股份現(xiàn)有核心產(chǎn)品既涉及直升機零部件制造業(yè)務(wù)，又涵蓋民用直升機整機、航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及客戶化服務(wù)，是國內(nèi)領(lǐng)先的直升機和通用飛機系統(tǒng)集成和整機產(chǎn)品供應(yīng)商。此次注入的標的公司昌飛集團、哈飛集團涵蓋我國所有武裝直升機的整機業(yè)務(wù)。完成資產(chǎn)注入后，公司業(yè)務(wù)完整性將得到有效增強，業(yè)務(wù)規(guī)模將有所提高，有利于直升機業(yè)務(wù)的資源整合和提升管理效率，實現(xiàn)直升機業(yè)務(wù)A股整體上市。
哈飛集團和昌飛集團系優(yōu)質(zhì)直升機總裝資產(chǎn)。昌飛集團是我國直升機科研生產(chǎn)基地之一，主要從事多款直升機的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品有直8、直10等系列直升機，2021年度實現(xiàn)歸母凈利潤2.64億，凈資產(chǎn)為14.98億。哈飛集團創(chuàng)建于1948年，也是是我國主要直升機科研生產(chǎn)基地之一，經(jīng)過多年的發(fā)展，形成了以“直9系列、直19”軍用直升機，“AC312系列、AC352”民用直升機和“運12E、運12F”固定翼飛機為代表的產(chǎn)品體系，2021年度實現(xiàn)歸母凈利潤1.03億，凈資產(chǎn)為16.50億。
關(guān)聯(lián)交易大幅上調(diào)，直升機龍頭恢復增長趨勢。12月14日，公司公布2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額度。23年公司預(yù)計向航空工業(yè)集團關(guān)聯(lián)方銷售金額361.22億，較上年調(diào)整后預(yù)計額度+51.15%。向航空工業(yè)集團關(guān)聯(lián)方采購產(chǎn)品額度預(yù)計為334.52億元，較上年調(diào)整后預(yù)計額度+108.29%。我們認為，公司23年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計額度大幅上調(diào)，擬發(fā)行收購的哈飛集團、昌飛集團總體凈資產(chǎn)收益率達到11.66%，高于公司收購前水平，將進一步提高上市公司質(zhì)量。綜合23年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易水平以及總裝資產(chǎn)注入，公司將恢復增長趨勢，未來將逐步走出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和下游需求波動的陣痛期。
前三季度業(yè)績受制于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有所蟄伏，盈利能力下滑明顯。公司前三季度實現(xiàn)營收（106.13億，-25.23%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機部分型號訂單減少所致；實現(xiàn)歸母凈利潤（0.48億，-92.28%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（0.22億，-96.41%）。2022Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入（38.62億，-19.58%），實現(xiàn)歸母凈利潤（0.31億，-86.93%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤（0.20億，-91.48%）。盈利能力方面，前三季度公司銷售毛利率為9.41%，比去年同期下降2.53pct。期間費用方面，前三季度公司發(fā)生銷售費用（0.93億，-6.73%）；管理費用（5.35億，-5.42%）；財務(wù)費用（-0.05億，去年同期-0.02億）。三項費用率為5.87%，比去年同期上升1.20pct。公司研發(fā)費用（2.77億，-17.42%）。前三季度公司銷售凈利潤率為0.37%，比去年同期大幅下降3.92pct，環(huán)比中報提升0.15pct。
根據(jù)年度預(yù)算測算，四季度業(yè)績或?qū)⒋蠓棉D(zhuǎn)。2022年5月20日，公司發(fā)布《中航直升機股份有限公司2021年年度股東大會資料》，其中顯示，2022年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入166.21億元，比上年同期減少51.69億元，同比下降23.72%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤3.29億元，比去年同期減少5.84億元，同比下降63.93%。如果按照該年度預(yù)算預(yù)計，則四季度單季度至少應(yīng)實現(xiàn)營收60.08億，同比去年四季度下降20.91%，環(huán)比三季度提升55.57%；實現(xiàn)凈利潤2.90億，同比去年四季度下降4.92%。
盈利預(yù)測：預(yù)測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.97億、8.64億和11.21億元，對應(yīng)PE估值分別為69、32、24倍，維持“強烈推薦”評級！
風險提示：軍品采購訂單出現(xiàn)波動，產(chǎn)能釋放情況低于預(yù)期。
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