>> 華泰證券-中直股份(600038)22Q4重回增長軌道，直升機龍頭啟航-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
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直升機龍頭迎恢復(fù)式增長，維持“買入”評級
2022年公司實現(xiàn)營收194.73億元，同比-10.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比-57.61%。我們下調(diào)公司23-24年航空產(chǎn)品營收及毛利率預(yù)測值以反映部分產(chǎn)品高附加值型號由批產(chǎn)放量期進入穩(wěn)定替換期，預(yù)計23-25年EPS為1.36/1.79/2.37（23-24年前值為1.47/2.09）元，對應(yīng)PE為34/26/19x?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期23年平均PE估值為47x，考慮到公司總裝資產(chǎn)注入未完成，存在一定不確定性，目前公司的軍用直升機業(yè)務(wù)為配套零部件，軍用整機業(yè)務(wù)仍在上市公司體外，給予公司23年42倍PE，目標(biāo)價57.12元（前值58.80元），“買入”。
22Q4業(yè)績大幅增長，公司生產(chǎn)經(jīng)營全面恢復(fù)
單季度來看，22Q4公司實現(xiàn)營收88.60億元，同比+16.64%，環(huán)比+129.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比+15.35%，環(huán)比+997.83%。公司22Q4單季度無論是營收還是凈利潤均是歷史上單季度數(shù)據(jù)最高值，彰顯公司發(fā)展重回正軌。直升機服役周期較長，且在我國裝備體系里是不可或缺，后續(xù)昌河分部或仍有穩(wěn)定的追加訂單；同時隨著哈爾濱分部的新機型完成定價，毛利率有望回升，給公司利潤帶來增量。
2022年為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過渡年，看好公司未來發(fā)展
2022年公司哈爾濱分部實現(xiàn)營收138.15億元，同比+30.85%，分部利潤總額6.66億元，同比+104.43%，哈爾濱分部業(yè)績高速增長或表明直20產(chǎn)能正處于爬坡上量期。景德鎮(zhèn)分部實現(xiàn)營收51.41億元，同比-51.96%，分部利潤總額0.24億元，同比-96.62%，我們認(rèn)為22年是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整過渡年，昌河分部的成熟機型毛利率較高，但由于成熟機型已連續(xù)交付多年，短期出現(xiàn)訂單真空期，因此昌河分部的機型訂單短期下滑對企業(yè)整體業(yè)績影響較大；保定分部實現(xiàn)營收9.03億元，同比+11.18%，利潤總額0.41億，同比+19.37%，營收和利潤增長較為穩(wěn)健。
關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值彰顯行業(yè)景氣度，“十四五”大單采購或?qū)⒅?br> 根據(jù)公司此前發(fā)布的重組公告，重組完成后中直股份將持有昌飛集團100%股權(quán)、哈飛集團100%股權(quán)，成為我國軍用直升機唯一總裝平臺。結(jié)合公司發(fā)布的2023年關(guān)聯(lián)交易情況，其中2023年和關(guān)聯(lián)方的存款余額項仍為130億元，2022年實際發(fā)生額為34.82億元，我們預(yù)計2023年公司或迎來大單采購的合同負(fù)債，彰顯需求景氣度。公司2023年預(yù)計向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)金額為321.23億元，較22年實際發(fā)生額增長77.04%，較22年預(yù)計值增長33.83%，我們推測直升機需求進一步提升。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險、資產(chǎn)注入進度不及預(yù)期。
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