>> 民生證券-中直股份(600038)2022年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期；看好直升機龍頭中長期發(fā)展-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
尹會偉 |
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事件：公司2023年3月15日披露了2022年年報，全年實現(xiàn)營收194.7億元，YoY-10.6%；歸母凈利潤3.9億元，YoY-57.6%，數(shù)據(jù)位于此前業(yè)績預(yù)告范圍內(nèi)。2022年收入下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分產(chǎn)品訂單減少導(dǎo)致。我們認為公司作為國內(nèi)直升機龍頭，中長期需求較好。綜合點評如下：
4Q22實現(xiàn)正盈利，或說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整接近尾聲。單季度看，公司：1）1Q22~4Q22分別實現(xiàn)營收16.3億元（YoY-49.2%）、51.3億元（YoY-17.2%）、38.6億元（YoY-19.6%）、88.6億元（YoY+16.6%）；2）1Q22~4Q22分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元（YoY-93.1%）、0.06億元（YoY-97.4%）、0.3億元（YoY-86.9%），3.4億元（YoY+15.4%）。相較2022年前三季度，4Q22已實現(xiàn)正向盈利，或表明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整接近尾聲，訂單正在逐步恢復(fù)。
上調(diào)2023年關(guān)聯(lián)交易額或表明訂單將有恢復(fù)性增長；資產(chǎn)重組順利推進。公司：1）擬增加2022年關(guān)聯(lián)銷售額40億元至239億元，擬增加關(guān)聯(lián)采購額33億元至161億元；2）預(yù)計2023年日常關(guān)聯(lián)采購額335億元、關(guān)聯(lián)銷售額361億元（較2022年調(diào)整后的預(yù)計額分別增長109%、51%），或表明訂單將有恢復(fù)式增長；此外，公司公告預(yù)計將在23年收到客戶大額預(yù)付款，或預(yù)示可能有潛在大訂單落地。資產(chǎn)重組方面，截至2023年3月15日，本次重組交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計、評估等工作尚未完成，待交易完成后，昌飛集團、哈飛集團將成為公司的全資子公司。昌飛、哈飛兩大集團是我國直升機科研生產(chǎn)基地，從事多款直升機的研制及銷售。公司作為國內(nèi)直升機龍頭企業(yè)，籌劃整合兩大集團的直升機總裝資產(chǎn)，業(yè)務(wù)完整性或?qū)⒌玫皆鰪?，有利于直升機業(yè)務(wù)的資源整合和管理效率提升，未來綜合實力或有望得到進一步提升。
預(yù)付款較年初大增165%，或說明下游需求向好。截至4Q22末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)61.3億元，較年初增加77.3%，主要部分款項尚未結(jié)算；2）預(yù)付款項11.0億元，較年初增加165%，主要是生產(chǎn)經(jīng)營需要，加大了對部分供應(yīng)商的預(yù)付采購；3）合同負債11.5億元，較年初減少50.7%，主要是前期預(yù)收款滿足收入確認條件，陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)減少；4）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-16.9億元，上年同期14.5億元，主要是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加導(dǎo)致。
投資建議：公司是國內(nèi)目前直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍。當(dāng)前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或已接近尾聲，訂單或正在逐步恢復(fù)，疊加籌劃整合直升機總裝資產(chǎn)，公司未來幾年或有望進入加速發(fā)展階段。我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為5.61億元、7.51億元、9.73億元（此處預(yù)測不含注入資產(chǎn)部分），當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為47x/35x/27x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：重組方案審批風(fēng)險；訂單增長不及預(yù)期等。
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