>> 長江證券-小熊電器(002959)2022年報點評：綜合實力如期提升，經(jīng)營周期持續(xù)向上-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 1103KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,崔甜甜 |
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事件描述
小熊電器發(fā)布2022年報：2022年，實現(xiàn)營收41.18億元，同比+14.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.86億元，同比+36.31%，實現(xiàn)扣非凈利潤3.62億元，同比+40.19%；其中四季度，實現(xiàn)營收14.19億元，同比+14.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.46億元，同比54.48%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.23億元，同比+39.67%；公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利1.24億元，占2022年歸母凈利潤的32.00%。
事件評論
多品類均價/份額雙增長，品牌實力持續(xù)提升：22年小熊收入+14%且Q2~Q4收入維持雙位數(shù)增長，相對優(yōu)勢突出。奧維數(shù)據(jù)顯示，小熊廚小全品類線上均價+7.9%至156元，份額+0.4pct至5.9%，公司均價抬升且份額同步增加，此外剛需品也獲得突破，品牌綜合實力強(qiáng)化。具體拆分品類，22年電動類（含破壁機(jī)/絞肉機(jī)等）/電熱類(含電蒸鍋/電熱飯盒等)/鍋煲類（含飯煲/電火鍋等）/壺類（含養(yǎng)生壺/燒水瓶等）/西式類（含空炸等）/生活/其他分別同比+1%/-4%/+31%/+20%/+12%/-3%/+43%；其中飯煲/電壓力鍋/破壁/豆?jié){機(jī)/電水壺/養(yǎng)生壺/電燉鍋線上份額分別+0.6/+0.4/+0.3/+0.4/+2.3/+2.1/+2.6pct。此外，小熊下半年加大了對抖音、直播等渠道投入，新渠道收獲收入增量，且多渠道協(xié)同的效果較優(yōu)。
毛銷差同比提升，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化：22年小熊推進(jìn)產(chǎn)品高端化、加大營銷投入及直營比例提升，使毛利率、銷售費用率同步增長，分別+3.67、+2.39pct；毛銷差則同比+1.28pct，且Q3/Q4分別+1.86/+3.65pct；毛銷差顯著改善，一方面在于產(chǎn)品均價提升而下半年原材料價格環(huán)比走低，此外22年新生產(chǎn)基地投入使用，核心零部件自制，制造實力提升也對降本幫助較大。費用端，22年管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.12/-0.27/+0.36pct，整體平穩(wěn)；此外，精細(xì)化管理SKU及存貨使資產(chǎn)減值損失改善，貢獻(xiàn)0.28pct凈利率提升；再綜合投資凈收益及其他收益占比收入分別-0.33及+0.44pct，全年歸屬凈利率+1.52pct。
經(jīng)營周期持續(xù)向上，相對優(yōu)勢仍將保持：22年，小熊對內(nèi)開展了組織架構(gòu)調(diào)整、細(xì)化事業(yè)部考核；對外確立了品牌升級、產(chǎn)品精品化及進(jìn)軍剛需品的策略；調(diào)整方向明確，執(zhí)行效果頗優(yōu)；23年公司將進(jìn)一步深化執(zhí)行產(chǎn)品精品化、組織提效等策略，經(jīng)營周期仍延續(xù)向上。一季度以來，奧維數(shù)據(jù)顯示1-2月小熊品牌綜合份額同比+1.4pct，增長仍明顯優(yōu)于行業(yè)；一方面，抖音等新渠道帶來了收入增量及更有效的營銷驅(qū)動，另一方面，多品類仍維持份額提升趨勢。此外，12月由于疫情、物流不暢等因素，公司部分訂單延后至一季度發(fā)貨，綜合零售端更優(yōu)的表現(xiàn)及訂單滯后反映，公司Q1經(jīng)營相對優(yōu)勢仍較為突出。
維持公司“買入”評級：22年，小熊電器對內(nèi)提升組織效率、對外推進(jìn)品牌升級，策略方向明確且執(zhí)行效果優(yōu)秀，在此背景下，公司產(chǎn)品均價抬升的同時，市場份額有所增加，此外剛需品類也獲得突破，企業(yè)綜合實力持續(xù)強(qiáng)化。盈利端，均價提升+制造精益化降本提效+費用高效投入，經(jīng)營質(zhì)量維持提升趨勢，全年毛銷差及歸屬凈利率分別同比+1.28及+1.52pct。展望后續(xù)，23年小熊電器將進(jìn)一步深化執(zhí)行產(chǎn)品精品化、組織提效等策略，公司經(jīng)營周期仍延續(xù)向上，規(guī)模增長的相對優(yōu)勢有望持續(xù)。綜合上述，預(yù)計23、24年歸屬凈利潤分別同比+32%、+15%，對應(yīng)估值分別21、19倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)消費景氣修復(fù)不及預(yù)期；
2、原材料成本大幅上漲。
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