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核心觀點(diǎn)
　　公司多層瓷介電容器技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)受益國(guó)防信息化，自產(chǎn)元器件板塊有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；代理業(yè)務(wù)方面，公司長(zhǎng)年積累的代理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，正在積極開(kāi)拓新產(chǎn)品線與新興市場(chǎng)，將隨著電子元器件行業(yè)的快速發(fā)展而相應(yīng)發(fā)展。公司與國(guó)防工業(yè)領(lǐng)域的多個(gè)客戶有穩(wěn)定的合作關(guān)系，具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望迎來(lái)復(fù)蘇。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.02億元，同比增長(zhǎng)4.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比下降2.68%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、公司業(yè)績(jī)略有下滑，下游需求長(zhǎng)期不改有望迎來(lái)修復(fù)
　　2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入25.02億元，同比增長(zhǎng)4.12%，主要由于外部環(huán)境復(fù)雜；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比下降2.68%，主要由于代理業(yè)務(wù)毛利率下滑、研發(fā)投入較快增長(zhǎng)和客戶回款不及時(shí)導(dǎo)致的信用減值損失。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中代理業(yè)務(wù)營(yíng)收11.04億元，占比44.12%，同比增長(zhǎng)5.80%，自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收13.73億元，占比54.87%，同比增長(zhǎng)1.89%，其中瓷介電容12.94億元，占自產(chǎn)業(yè)務(wù)94.20%，同比降低1.57%，主要系各種復(fù)雜因素導(dǎo)致對(duì)瓷介電容器需求減少所致，濾波器0.22億元，同比增加8.90%。展望全年，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)受益國(guó)防信息化建設(shè)，代理業(yè)務(wù)深度綁定核心客戶受益客戶行業(yè)需求旺盛，預(yù)計(jì)公司下游需求長(zhǎng)期不改，2023年或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　2、毛利率基本保持穩(wěn)定，研發(fā)投入保持快速增長(zhǎng)
　　盈利能力維持高水平，研發(fā)投入大幅提升。2022年，公司整體毛利率為50.15%（-1.63pct），凈利率為32.16%（-2.25pcts）。期間費(fèi)用為2.82億元，同比+9.22%，期間費(fèi)用率為11.28%（+0.53pcts）。其中，銷售費(fèi)用為0.76億元，同比+9.03%，費(fèi)用率為3.04（+0.14pct），公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展新產(chǎn)品銷售帶來(lái)的人工成本與業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用為1.02億元，同比+3.32%，費(fèi)用率為4.09%（-0.03pct），隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而相應(yīng)增加，增幅較??；研發(fā)費(fèi)用為0.99億元，同比+22.39%，費(fèi)用率為3.94%（+0.59pcts），主要為公司新增研發(fā)項(xiàng)目較多以及開(kāi)拓新品研發(fā)工作帶來(lái)的研發(fā)費(fèi)用大幅增加所致。
　　3、積極布局高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，軍民并進(jìn)提供長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展動(dòng)力
　　民品：高端領(lǐng)域多型在研產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，各賽道并進(jìn)共迎確定性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司積極開(kāi)展車規(guī)級(jí)多層瓷介電容器產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)及量產(chǎn)，部分車規(guī)代表規(guī)格產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)第三方AEC-Q200的認(rèn)證，有望通過(guò)汽車電子賽道迎來(lái)確定性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。完成了超低ESR（等效串聯(lián)電阻）射頻微波瓷介電容器、大功率射頻微波瓷介電容器的系列化研制，持續(xù)進(jìn)行芯片電容器的系列化開(kāi)發(fā)與擴(kuò)展，已實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)和供貨，逐步在通訊、醫(yī)療等領(lǐng)域進(jìn)行推廣；同時(shí)，研制開(kāi)發(fā)了多款阻容網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和薄膜電阻產(chǎn)品，并已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。
　　軍品：產(chǎn)品質(zhì)量高可靠持續(xù)攻關(guān)，體系完善儲(chǔ)備深厚。公司持續(xù)開(kāi)展高可靠技術(shù)攻關(guān)，成果顯著。電容器方面：進(jìn)行了大功率射頻微波多層片式瓷介電容器的擴(kuò)展，完成了脈沖多層片式瓷介電容器的研制，實(shí)現(xiàn)了金端多層瓷介電容器全電壓、全尺寸覆蓋市場(chǎng)需求，并且以上產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)批量供貨；同時(shí)，公司在單層瓷介電容器的基礎(chǔ)上進(jìn)行了系列化擴(kuò)展，橫向拓展了薄膜微帶電路等產(chǎn)品并已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和供貨。濾波器方面：小型貼片濾波器已完成研制并實(shí)現(xiàn)批量供貨，已開(kāi)發(fā)了定制化產(chǎn)品三十余項(xiàng)，可以滿足用戶模塊化、多功能，綜合化使用要求。微波模塊方面：已具備微波大功率器件和寬帶變頻通道等產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力，所研制的產(chǎn)品技術(shù)水平處于行業(yè)前列，已和多家合作并供貨。公司堅(jiān)持以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，持續(xù)加大研發(fā)投入，加快新產(chǎn)品研發(fā)的系列化、產(chǎn)業(yè)化，不斷拓寬成長(zhǎng)路徑。
　　4、國(guó)防預(yù)算保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，軍工行業(yè)需求長(zhǎng)期不改
　　2023年我國(guó)國(guó)防預(yù)算同比增長(zhǎng)7.2%，增幅比去年上調(diào)0.1%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，為軍工行業(yè)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障，但相比全球其余主要國(guó)家的GDP增速和占比，我國(guó)國(guó)防預(yù)算仍有較大的上升空間，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司作為上游被動(dòng)元器件龍頭之一，有望充分受益于下游需求的釋放，疊加22年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，23年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)式增長(zhǎng)。
　　5、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：核心技術(shù)不斷突破，下游需求長(zhǎng)期不改，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司多層瓷介電容器技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)受益國(guó)防信息化，自產(chǎn)元器件板塊有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；代理業(yè)務(wù)方面，公司長(zhǎng)年積累的代理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，正在積極開(kāi)拓新產(chǎn)品線與新興市場(chǎng)，將隨著電子元器件行業(yè)的快速發(fā)展而相應(yīng)發(fā)展。此外，公司依托多年在電子元器件領(lǐng)域的深耕、不斷創(chuàng)新與實(shí)踐，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心專利技術(shù)、產(chǎn)品種類豐富，高端產(chǎn)品自主保障能力不斷提升，產(chǎn)品廣泛深入各行業(yè)。公司與國(guó)防工業(yè)領(lǐng)域的多個(gè)客戶有穩(wěn)定的合作關(guān)系，具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望迎來(lái)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為10.03、12.14、14.48億元，同比增長(zhǎng)分別為24.7%、21%、19.3%，相應(yīng)2023至2025年EPS分別為4.31、5.23、6.2