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23年基本面持續(xù)夯實(shí)，承壓業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。1）機(jī)頂盒與網(wǎng)關(guān)采招均亮眼，其中移動(dòng)23機(jī)頂盒中標(biāo)份額28%，實(shí)現(xiàn)新突破；網(wǎng)關(guān)路由招標(biāo)亦進(jìn)入第一陣營(yíng)，23年公司將繼續(xù)拓展海外市場(chǎng)（如北美市場(chǎng)等），并提升寬帶業(yè)務(wù)海外占比。2）汽車電子等虧損業(yè)務(wù)23年亦有較強(qiáng)的邊際改善動(dòng)能，其中汽車電子業(yè)務(wù)已獲多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)，23年增長(zhǎng)動(dòng)能和確定性強(qiáng)。此外，創(chuàng)維pancakeVR中高端產(chǎn)品將于6月、9月上市。
　　大模型與終端結(jié)合引發(fā)關(guān)注，公司AI+硬件入口布局積極推進(jìn)。近期阿里版ChatGPT測(cè)試視頻引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，其使用了智能音響作為大模型入口，展示了復(fù)雜提問、訂外賣、生活信息檢索等功能并取得了較好的效果。我們認(rèn)為大模型與終端硬件相結(jié)合，以AI家庭管家、AI助手等形式有望構(gòu)成AI時(shí)代新入口，幫助用戶解決智慧家居控制、生活服務(wù)、交流陪伴等需求。公司在AI領(lǐng)域與百度、微軟等國(guó)內(nèi)外巨頭合作，強(qiáng)化AI互動(dòng)能力和智能家居的IOT連接能力，以構(gòu)成AI家庭智慧中心。公司未來規(guī)劃的AI硬件包括機(jī)頂盒+AI、機(jī)頂盒+小屏+音響+家庭控制軟件+AI、機(jī)頂盒+機(jī)器人+AI。此外，公司也在與百度合作探索AI對(duì)VR的賦能，如構(gòu)建VR中的AI虛擬人等。
　　全球機(jī)頂盒龍頭，公司AI+硬件入口具備優(yōu)勢(shì)。1）全球范圍的渠道優(yōu)勢(shì)，機(jī)頂盒行業(yè)較為集中，公司國(guó)內(nèi)份額近30%、拉美南亞東南亞非洲中東65-90%份額、歐洲10-20%，處于龍頭地位。2）海外收入占比約40%，海外盒子出貨量略高于國(guó)內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)已接入“文心一言”，海外已開始測(cè)試接入ChatGPT，雙線并行，海外推進(jìn)積極，大模型賦能想象空間大。3）產(chǎn)品集成能力亮眼，為接入AI提供良好的技術(shù)支撐，公司已有創(chuàng)維小度AI盒子（機(jī)頂盒+音箱+AI助手）、騰訊極光盒子5pro（8K機(jī)頂盒/攝像頭/手勢(shì)識(shí)別/家庭私有云存儲(chǔ)/云游戲/IOT/AI視頻效果增強(qiáng)）等融合終端產(chǎn)品，展示了公司較強(qiáng)的產(chǎn)品集成能力，而盒子將依靠更強(qiáng)算力獲得更好的AI承載能力。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148/180/211億；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.9/13.2/15.6億，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E 21/17/14x，考慮到公司主業(yè)仍保持較快增長(zhǎng)，AI+硬件具備較大想象空間，當(dāng)前公司估值具備較高性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；政策落地不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。