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基本面復蘇在途
　　隨著疫后居民日常生活逐步恢復正常，我們認為消費正在回歸內生增長軌道，我們認為堅實的消費復蘇或出現(xiàn)在2Q23，且低基數效應有望進一步為2Q23的高增速助力。考慮到阿里巴巴豐富的業(yè)務布局，我們預計其有望受益于即將來臨的消費復蘇潮，我們同樣看好公司在人工智能方面的領先技術能力，這有望為其主業(yè)賦能并進一步提升其競爭力。我們調整FY23/FY24/FY25公司非GAAP凈利潤預測至人民幣1,494億/1,818億/2,023億元（前值：人民幣1,321億/1,618億/1,813億元），主因效率提升及高利潤率電商業(yè)務修復。我們基于FY24分部估值法的新目標價為161.1美元（FY23前值：159.9美元）。
　　4QFY23前瞻：預計收入同比小幅增長
　　我們預計4QFY23（1Q23）阿里巴巴總收入同比增長0.8%至人民幣2,058億元。國內商業(yè)收入或達人民幣1,357億元，同比下降3.3%。我們預計公司客戶管理收入與GMV間的增速差值或環(huán)比收窄，這部分得益于疫情期間物流中斷對訂單取消的負面影響已經消失。阿里云收入或達人民幣198億元，同比增長4.5%。我們認為短期內數字化需求疲軟以及主要客戶流失或仍令增長承壓，但我們預計增速有望在1QFY24提升。本地消費者服務收入或達人民幣117億元，同比增長12.4%，主要得益于積壓需求的有效釋放。
　　4QFY23前瞻：盈利改善有望持續(xù)
　　我們預計阿里巴巴集團經調整EBITA總額為人民幣213億元（同比增長34.9%），經調整EBITA利潤率為10.4%（同比提升2.7個百分點）。我們預計國內商業(yè)板塊經調整EBITA為人民幣328億元，對應經調整EBITA利潤率為24.2%（4QFY22：22.9%），我們認為高利潤率的電商廣告業(yè)務復蘇尚需時間。我們預計虧損業(yè)務線上運營效率的提升在本季度亦有望延續(xù)。
　　新組織架構有望激發(fā)組織活力并引領價值重估
　　阿里巴巴于3月28日公布了新的組織和治理架構。我們預計這將帶來兩大關鍵性影響：1）我們認為所有業(yè)務部門都或需直面日益激烈的市場競爭，我們預計此次組織架構調整有望提升員工的積極性和活力，特別是在虧損業(yè)務部門中，這至關重要。2）我們預計阿里巴巴集團或將迎來估值重估的機會，以匹配其在中國消費互聯(lián)網行業(yè)多元化的業(yè)務布局。
　　風險提示：消費復蘇弱于預期；投資稀釋利潤率。