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事件：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.19億元（-15.76%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.085億元（-94.87%）。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.60億元（-21.78%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.048億元(-22.57%)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)因疫情和原材料有所承壓，新品和出口占比提升。（1）受各地疫情影響，公司生產(chǎn)和部分地區(qū)貨物交付受到一定影響，2022年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別為31.10/ 29.84萬(wàn)噸（-18.35%/ -19.28%）。隨著防疫政策優(yōu)化，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖提振需求，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)銷(xiāo)量將明顯回升。（2）分產(chǎn)品看，2022年公司裝飾原紙/乳膠紙/衛(wèi)材收入分別為27.14/ 1.81/1.14億元（-19.94%/ -1.04%/ +95.43%），近年公司積極研發(fā)新品，乳膠紙等高毛利新品種保持較快增長(zhǎng)，收入占比不斷提升。（3）分地區(qū)看，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別為28.33/ 2.86億元（-17.78%/ +11.46%），得益于公司積極拓展海外市場(chǎng)及新品放量，出口收入占比提升至9.2%（2021年為6.9%），預(yù)計(jì)該趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　毛利率同比下降。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)造紙業(yè)的毛利率7.83%（-3.01pct），主要因去年木漿等原材料價(jià)格大幅上漲，而公司產(chǎn)品提價(jià)幅度遠(yuǎn)不及原材料漲幅所致。目前海外闊葉漿報(bào)價(jià)已從去年四季度860美金/噸下降到目前的700美金/噸以下，疊加需求回暖，預(yù)計(jì)噸凈利有望明顯修復(fù)。
　　引入供應(yīng)商戰(zhàn)投綁定利益，產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)。（1）公司為國(guó)內(nèi)裝飾原紙頭部企業(yè)之一，截止去年底擁有24條特種紙產(chǎn)線，年產(chǎn)能49.5萬(wàn)噸。公司近年持續(xù)研發(fā)新品，對(duì)舊紙機(jī)實(shí)行轉(zhuǎn)產(chǎn)取得積極成效，新品類(lèi)占比不斷提升，有助于提升銷(xiāo)量和毛利率。廣西20萬(wàn)噸特種紙項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。（2）3月公告擬定增募資4-6.15億元用于廣西項(xiàng)目，核心供應(yīng)商中核鈦白將作為戰(zhàn)投入股超5%，展現(xiàn)了對(duì)公司發(fā)展信心，未來(lái)雙方將在鈦白粉的研發(fā)、應(yīng)用領(lǐng)域展開(kāi)深度合作。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.17/ 1.57/ 1.90億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.1/ 17.9/ 14.8x。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑，新品類(lèi)不及預(yù)期，盈利與估值判斷不及預(yù)期