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投資要點(diǎn)
　　領(lǐng)跑國內(nèi)腫瘤早篩賽道，商業(yè)化產(chǎn)品矩陣逐步完善，業(yè)績開始加速兌現(xiàn)：公司擁有3款商業(yè)化腫瘤早篩產(chǎn)品：常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管，產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，隨著銷售渠道的建立和產(chǎn)品間協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，公司產(chǎn)品快速放量，2022年，公司營業(yè)收入達(dá)7.81億元，同比增長267%，毛利率為84.47%，其中常衛(wèi)清銷售額為3.57億元，同比增長268%，噗噗管銷售額為2.01億元，同比增長74.78%，幽幽管上市后商業(yè)化第一年銷售額為2.08億元，上市產(chǎn)品均快速放量，業(yè)績加速兌現(xiàn)。
　　腫瘤早篩滲透率仍較低，在消費(fèi)升級、政策鼓勵(lì)背景下，終端需求不斷釋放，腫瘤早篩有望成為千億藍(lán)海賽道：我國每年腫瘤新增患者和死亡患者均居世界首位，癌癥晚期預(yù)后差、心理壓力大、治療負(fù)擔(dān)重，而通過早篩手段盡早發(fā)現(xiàn)癌前病變，從而實(shí)現(xiàn)早診斷早治療，可以有效降低癌癥晚期患者比例。在人口老齡化的背景下中國防癌形勢嚴(yán)峻，腫瘤早篩需求亟待釋放，腫瘤早篩目標(biāo)人群一般是40歲以上人口，國內(nèi)有超過7億人。國內(nèi)腫瘤早篩起步晚，以院內(nèi)內(nèi)窺鏡為代表的腫瘤確診金標(biāo)準(zhǔn)難以滿足市場需求，隨著更多院內(nèi)/院外腫瘤早篩產(chǎn)品出現(xiàn)，腫瘤早篩滲透率有望快速提高，單以結(jié)直腸癌早篩為例，根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2019年中國結(jié)直腸癌早篩市場規(guī)模約為30億元，2030年有望增至198億元，CAGR約為18.7%，腫瘤早篩市場迅速擴(kuò)容。
　　產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，腫瘤早篩診斷數(shù)據(jù)突出建立產(chǎn)品核心競爭力；醫(yī)院端、體檢端和直銷端協(xié)同布局，銷售能力助力產(chǎn)品快速放量：常衛(wèi)清為中國首個(gè)且唯一獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的分子癌癥早篩產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢突出，常衛(wèi)清對結(jié)直腸癌的陽性預(yù)測值與陰性預(yù)測值分別為46.2%與99.6%，為目前全球最佳，顯示了良好的產(chǎn)品力，噗噗管和幽幽管產(chǎn)品性能同樣突出。同時(shí)，公司大力建設(shè)銷售團(tuán)隊(duì)，在醫(yī)院、體檢機(jī)構(gòu)和直銷平臺均建立起了銷售渠道，助力產(chǎn)品快速放量。此外，公司還有4款在研腫瘤早篩產(chǎn)品，其中宮證清和苷證清均處于臨床階段，有望進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，支撐公司未來成長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)腫瘤賽道龍頭企業(yè)，腫瘤早篩賽道仍處于成長期，行業(yè)增速快，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為14.49/26.28/46.02億元，采用DCF估值法，諾輝健康2023年合理市值約為262.11億元，對應(yīng)股價(jià)65.66港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期及失敗風(fēng)險(xiǎn)，顛覆性新技術(shù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，政策變動(dòng)及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)