>> 中航證券-國(guó)防軍工行業(yè)軍工材料月報(bào)：四月當(dāng)布局，靜待否極泰來(lái)-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
梁晨，張超 |
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一、軍工材料行情回顧:
3月份中航證券軍工材料指數(shù)(-10.30%)，軍工(申萬(wàn)）指數(shù)(-3.69%)，跑輸行業(yè)6.62個(gè)百分點(diǎn)。
上證綜指（-0.21%)，深證成指（-0.49%)，創(chuàng)業(yè)板指(-1.22%);
漲跌幅前三:西部材料(+1.18%)、同益中(-0.44%)、昊華科技(-2.77%);
漲跌幅后三:光威復(fù)材(-23.39%)、撫順特鋼(-16.49%)、超卓航科(-15.54%)。
二、本月主要觀點(diǎn):
3月軍工材料板塊下跌10.30% (2018年以來(lái)月度跌幅第7位，第1位為2022年1月的-22.19%)，繼續(xù)大幅跑輸行業(yè)，從標(biāo)的漲跌幅來(lái)看，僅有1家上市公司3月實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。從估值來(lái)看,3月軍工材料整體估值已經(jīng)到了2018年以來(lái)的29%分位(環(huán)比-9.98pcts)。究其原因，一方面是由于當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格的變化，多關(guān)注具有更高市場(chǎng)空間的題材性板塊;另一方面仍是市場(chǎng)對(duì)于軍工材料的疑慮并未消失，尤其是光威復(fù)材披露一季報(bào)預(yù)告的同比下滑，對(duì)行業(yè)的信心造成了影響。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)軍工材料乃至軍工行業(yè)存在過度悲觀，在這種超跌的情況下，行業(yè)正表現(xiàn)出了較高的投資性價(jià)比，四月當(dāng)布局。我們從目前已披露的消息，可以看到行業(yè)的改善預(yù)期:
1、中簡(jiǎn)科技T800碳纖維通過工程應(yīng)用鑒定。我們認(rèn)為，軍工材料企業(yè)正通過加大產(chǎn)品研發(fā)及客戶拓展，擺脫單一大客戶的供應(yīng)局面，新的客戶及領(lǐng)域的擴(kuò)張，將有效減少企業(yè)單一交付，引發(fā)的需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加了公司的市場(chǎng)上限;
2、成本端壓力的持續(xù)減弱。今年以來(lái)，軍工材料上游原材料價(jià)格持續(xù)走弱，尤其是電解鎳以及海綿鈦等價(jià)格的下行，對(duì)軍工材料企業(yè)的盈利提升帶來(lái)了契機(jī)，從已公布年報(bào)的西部材料、西部超導(dǎo)22Q4毛利率的環(huán)比提升，給予了有力的印證。
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于軍工材料存在一些疑慮:1、需求與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H放緩;2、材料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)后的供需反轉(zhuǎn);3、成本價(jià)格波動(dòng)及降價(jià)的雙重壓力。對(duì)于這三點(diǎn)我們認(rèn)為:
1、需求無(wú)需悲觀，東邊不亮西邊亮。對(duì)于軍工材料，尤其是高性能材料，在十四五裝備放量增速外，本身還有滲透率提升以及自主可控的重要邏輯，需求上是有廣度和深度的雙重提升。以航空為引領(lǐng)，一些中高端材料如鈦合金、碳纖維復(fù)材以及隱身材料等得到了快速發(fā)展，同時(shí)隨著材料技術(shù)的成熟與成本的下降，這些材料正逐漸向其他軍工應(yīng)用領(lǐng)域開始滲透，如無(wú)人機(jī)、航天導(dǎo)彈、船舶軍艦以及陸裝等，中長(zhǎng)期對(duì)中高端軍工材料需求提供高彈性增量。此外，高端材料“民用”市場(chǎng)也將給企業(yè)帶來(lái)第二增長(zhǎng)動(dòng)力。
2、產(chǎn)能雖落地，短期仍是供不應(yīng)求。2023年是軍工材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年，但在需求快速增加的情況下，目前來(lái)看，軍工材料企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸仍是影響企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹匾蛩?，供不?yīng)求的情況依然存在，企業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)維持高位。同時(shí)從各細(xì)分賽道公司數(shù)量及產(chǎn)能的擴(kuò)張表明，目前的市場(chǎng)容量要比預(yù)想中的更大。
3、有序降價(jià)，成本壓力逐漸向好。在提升軍費(fèi)效能的大課題下，軍品降價(jià)是繞不開的話題，但軍品不同與民品，背后還有保證交付安全的底線，大規(guī)模的快速降價(jià)并不現(xiàn)實(shí)，而對(duì)于軍工材料來(lái)說(shuō)，規(guī)模效應(yīng)十分明顯，我們認(rèn)為以量換價(jià)下的降價(jià)影響不大。成本方面，隨著上游原材料的擴(kuò)產(chǎn)落地，對(duì)軍工材料的成本或?qū)⑿纬衫?，尤其是目前電解鎳價(jià)格承壓下行，對(duì)去年成本高企的高溫合金企業(yè)形成利好。鈦合金方面，海綿鈦價(jià)格也從高位下降了18%。
我們對(duì)于軍工材料保持樂觀。2023年是軍工材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年，隨著不確定性的逐步消除，企業(yè)回歸正常生產(chǎn)節(jié)奏，延期交付訂單或跨周期確認(rèn)至2023年利潤(rùn)表中。對(duì)于軍工材料的一些其他觀點(diǎn)如下:
1、軍工回暖后，軍工材料的高彈性增長(zhǎng)?！笆奈濉避姽せ久嬉廊幌蚝茫磥?lái)隨著板塊關(guān)注度的上升，軍工材料由于自主可控、高性能材料的滲透率增加等因素，會(huì)表現(xiàn)出更高的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)也會(huì)在股價(jià)的反彈上漲表現(xiàn)更為亮眼，2021年3月(軍工材料指數(shù)+60%、軍工指數(shù)+40%)、2022年4月(軍工材料指數(shù)+67%、軍工指數(shù)+35%)兩次軍工的底部反彈中，軍工材料板塊都相較于軍工行業(yè)有更高彈性。
2、軍工材料企業(yè)持續(xù)“修煉內(nèi)功”。軍工材料相關(guān)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)、產(chǎn)業(yè)鏈拓展動(dòng)作不斷的推出，相關(guān)軍工材料企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升，企業(yè)的地位與核心競(jìng)爭(zhēng)力將不斷加強(qiáng)。同時(shí)，隨著國(guó)企三年改革的收官，以及央企上市公司高質(zhì)量發(fā)展的要求，相關(guān)軍工材料國(guó)有企業(yè)也不斷明確發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)水平。
3、民機(jī)不斷突破，材料自主可控市場(chǎng)廣闊。2022年我國(guó)民機(jī)方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用戶東航正式接收首架C919飛機(jī)。ARJ21方面，中國(guó)商飛交付第100架ARJ21飛機(jī)。中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)成為全球除美國(guó)以外的最大的民用飛機(jī)市場(chǎng),在第十四屆中國(guó)航展上，商飛公布了最新的《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)(2022-2041)》，未來(lái)二十年，民機(jī)市場(chǎng)空間在9-9.5萬(wàn)億之間，到2041年，中國(guó)航空市場(chǎng)將成為全球最大的單一航空市場(chǎng)。從大型客機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)價(jià)值量來(lái)看，占比在30%-35%，簡(jiǎn)單推算未來(lái)20年市場(chǎng)規(guī)模在3萬(wàn)億以上，其
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