>> 東方證券-保險行業(yè)上市險企2022年報綜述：改革成效逐步印證，輕裝上陣前景可期-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
569KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
陶圣禹 |
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此報告為加密報告 |
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整體表現(xiàn)：利潤整體承壓但分紅穩(wěn)健，EV增長動能大幅減弱。1）投資拖累利潤表現(xiàn)，純壽險公司利潤呈現(xiàn)30%以上的負(fù)增長，而財險整體優(yōu)于壽險；相較之下，營運利潤表現(xiàn)保持穩(wěn)健，其中壽險分部運營平穩(wěn)。2）折現(xiàn)率下行推動準(zhǔn)備金新增計提，對純壽險公司稅前利潤負(fù)面影響約39%-56%，但需關(guān)注新合同準(zhǔn)則下的利潤影響。3）新業(yè)務(wù)低迷拖累剩余邊際增長，2022年剩余邊際余額延續(xù)且呈進(jìn)一步擴(kuò)大的負(fù)增長態(tài)勢，利潤釋放或存一定壓力。4）價值層面來看，EV增長動能大幅減弱，部分險企已為負(fù)增長，其中NBV貢獻(xiàn)度降低、EV預(yù)期回報拉動效應(yīng)減弱、投資經(jīng)驗負(fù)偏差拖累均為下滑影響因素。5）雖市場波動較大，但分紅率整體保持穩(wěn)定，股東回報水平可觀。6）償二代二期工程下的充足率有所下滑，但整體均顯著高于監(jiān)管要求，大型險企競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
人身險：NBV延續(xù)負(fù)增長，隊伍降幅邊際改善且產(chǎn)能提升顯著。1）總保費增速表現(xiàn)分化，個險銷售困難的大環(huán)境下，銀保渠道持續(xù)發(fā)力，推動個險渠道占比有所下滑，但整體來看個險仍是主要貢獻(xiàn)點。疫情管控下的展業(yè)受阻，使得個險新單保費持續(xù)承壓，疊加產(chǎn)品替代效應(yīng)增強(qiáng)下的Margin減弱，拖累NBV表現(xiàn)，多數(shù)上市險企呈現(xiàn)20%+的降幅，但銀保渠道價值增長成有效補(bǔ)充。居民已對收入預(yù)期和消費需求有較好的適應(yīng)，13個月繼續(xù)率和退保率均有不同程度的改善。2）代理人隊伍全年仍持續(xù)下滑，同比降幅區(qū)間為19%-49%，但下半年規(guī)模收縮幅度顯著收窄，且各大險企推動轉(zhuǎn)型提升質(zhì)態(tài)方向不改，部分險企的產(chǎn)能提升已現(xiàn)顯著成效，我們認(rèn)為未來重點仍是平衡好客戶需求與代理人收入，進(jìn)而提升產(chǎn)能與留存率。
財產(chǎn)險：車險COR顯著改善，非車維持強(qiáng)勁增長。1）車險保費呈前低后高態(tài)勢，上市險企保費增速優(yōu)于行業(yè)，馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化；出行頻次降低帶動賠付率改善，費用率表現(xiàn)分化但基本穩(wěn)定，整體車險COR均有不同程度優(yōu)化。2）非車險增長動能強(qiáng)勁，推動占比持續(xù)提升，意健險、農(nóng)險與責(zé)任險作為三大支柱保持強(qiáng)勁增長；承保利潤表現(xiàn)分化，農(nóng)險與意健險優(yōu)化、責(zé)任險與信保業(yè)務(wù)承壓。
投資端：總投資收益率下滑顯著，NII小幅抬升。資本市場波動較大，主要指數(shù)全年呈現(xiàn)較大跌幅，總投資收益率不同程度下滑，部分險企已探底至2.5%，配置上看國壽與陽光逆勢增加權(quán)益配置；長端利率上行推動凈投資收益率提升，債券配置比例有所抬升，資金運用中占比提升0.3pp-2.1pp不等，整體維持在34%-51%區(qū)間。
投資建議與投資標(biāo)的
1）壽險負(fù)債轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)，規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產(chǎn)能提升成效顯著，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放；2）車險量質(zhì)齊升邏輯夯實，非車險增長動能強(qiáng)勁、空間廣闊，重申財險配置機(jī)遇；3）投資端來看，權(quán)益市場展望樂觀，長端利率中樞震蕩上移，評估利率調(diào)研也有望緩解利差損風(fēng)險。板塊處歷史低估值區(qū)間，維持行業(yè)看好評級，重視板塊配置機(jī)遇。
推薦堅定壽險改革，將綜合金融與醫(yī)療健康協(xié)同深化的中國平安(601318，買入)，以及財險增長邏輯夯實，市占率提升與COR改善的龍頭財險公司中國財險(02328，買入)；建議關(guān)注康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)初顯成效，“長航合伙人”打造優(yōu)質(zhì)代理人隊伍的中國太保(601601，未評級)。
風(fēng)險提示
新單銷售不及預(yù)期，長端利率持續(xù)下行，權(quán)益市場大幅波動，股權(quán)投資計提減值風(fēng)險，政策風(fēng)險。
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