>> 華創(chuàng)證券-鋼鐵行業(yè)深度研究報(bào)告：中特估之價(jià)值低估，黑色央國企物超所值-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
1956KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬金龍 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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供給側(cè)改革以來，資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯。自供給側(cè)改革以來，隨著國家對(duì)于產(chǎn)能、產(chǎn)量嚴(yán)格管控，行業(yè)供需已明顯改善。自2017年以來，鋼鐵行業(yè)持續(xù)盈利。多年的穩(wěn)定盈利后，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率由2016年Q1的67.91%下降至2022年Q3的55.87%；在產(chǎn)能擴(kuò)張受到壓制的同時(shí)，企業(yè)增加研發(fā)投入，品種結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)一步增加了行業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性；行業(yè)集中度提升加速，周期波動(dòng)降低。2022年，我國鋼產(chǎn)量排名前10位的企業(yè)（CR10）合計(jì)產(chǎn)量為4.34億噸，占全國鋼產(chǎn)量的42.8%，比2021年提升1.36個(gè)百分點(diǎn)；排名前20位的企業(yè)（CR20）合計(jì)產(chǎn)量為5.72億噸，占全國鋼產(chǎn)量的56.5%，比2021年提升1.59個(gè)百分點(diǎn)。86家重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量合計(jì)為8.16億噸，占全國粗鋼總產(chǎn)量的80.17%。
行業(yè)健康發(fā)展，央國企優(yōu)勢(shì)凸顯。整體而言，鋼鐵行業(yè)未來將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)集中度的提升。我們認(rèn)為，在此改善過程中，央國企更加具有優(yōu)勢(shì)。
一、研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，高端產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，無論是下游制造業(yè)或是建筑行業(yè)，對(duì)于材料質(zhì)量、性能需求不斷提高。而鋼鐵央國企均為中央或是地方龍頭企業(yè)，在于高等科研院校，下游客戶聯(lián)合開發(fā)方面具備優(yōu)勢(shì)；
二、國企改革為引導(dǎo)，龍頭產(chǎn)業(yè)格局已成。
寶武集團(tuán)通過兼并重組等方式，整合優(yōu)質(zhì)鋼企資源，已形成1.5億噸粗鋼產(chǎn)能，成為全球規(guī)模最大鋼鐵企業(yè)。目前，寶武系擁有寶鋼股份、太鋼不銹、八一鋼鐵、中南股份、重慶鋼鐵、馬鋼股份、新鋼股份。
鞍鋼集團(tuán)著力打造鋼鐵+礦業(yè)“兩核”和釩鈦“第三極”。通過相繼與攀鋼集團(tuán)、本鋼集團(tuán)、凌鋼集團(tuán)牽手重組，形成了“南有寶武、北有鞍鋼”的鋼鐵產(chǎn)業(yè)新格局，凌鋼集團(tuán)股權(quán)成功轉(zhuǎn)入后集團(tuán)粗鋼產(chǎn)能將接近7000萬噸，位于國內(nèi)第二、全球第三，鐵精礦產(chǎn)量全國第一。進(jìn)入“十四五”時(shí)期，鞍鋼集團(tuán)確立“7531”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，目標(biāo)完成7000萬噸粗鋼、5000萬噸鐵精礦、3000億營業(yè)收入、100億級(jí)利潤，著重構(gòu)建鋼鐵、礦業(yè)“雙核”和培育打造“第三極”的業(yè)務(wù)格局。
新興鑄管是國資委監(jiān)管中央企業(yè)——新興際華集團(tuán)所屬核心企業(yè)。公司具有鑄管及管鑄件產(chǎn)能320萬噸。2020年全球鑄管的年產(chǎn)量在900萬噸左右，其中我國產(chǎn)量853萬噸；全球離心球墨鑄鐵管的年產(chǎn)量約850萬噸，其中我國產(chǎn)量約700萬噸。公司2020年球墨鑄管產(chǎn)量295.55萬噸，占比全球產(chǎn)量的35%，占我國產(chǎn)量的42%，是全球鑄鐵管龍頭。
華菱鋼鐵持續(xù)改革，經(jīng)營能力在普鋼企業(yè)中脫穎而出。公司目前已形成具有國內(nèi)外先進(jìn)裝備水平的板、管、線系列產(chǎn)品生產(chǎn)線。2022年，公司品種鋼銷量不斷提升，占比由2016年的32%提升至2022年的60%，品種結(jié)構(gòu)逐步邁向中高端。產(chǎn)品高端化提高了公司的議價(jià)能力，使得公司在原材料價(jià)格上漲階段可以有效將成本壓力傳導(dǎo)到下游。
首鋼股份擁有首鋼股份公司遷安鋼鐵公司，首鋼京唐鋼鐵聯(lián)合有限責(zé)任公司、北京首鋼冷軋薄板有限公司、首鋼智新遷安電磁材料有限公司等鋼鐵實(shí)體單位。公司重視研發(fā)，積極發(fā)展鋼材先進(jìn)材料。目前，公司形成三大戰(zhàn)略產(chǎn)品，分別為電工鋼、汽車板、鍍錫板。2022年，公司三大戰(zhàn)略產(chǎn)品合計(jì)生產(chǎn)571萬噸。其中，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升，汽車板同比增長1.8%，高牌號(hào)無取向硅鋼同比提升33.1%，高磁感取向硅鋼同比只能漲0.9%。目前，公司已成為全球電工鋼、汽車板頭部企業(yè)。
三、政策保駕護(hù)航。2016年以來我國實(shí)行嚴(yán)格的鋼鐵產(chǎn)能控制，2021年又開始執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量控制。2021年減產(chǎn)3198萬噸，同比下降3.00%。2022年減產(chǎn)1979萬噸，同比下降1.92%。我們認(rèn)為，在產(chǎn)能產(chǎn)量雙控的政策護(hù)航下，鋼材未來供給將呈現(xiàn)剛性特征，而鋼材需求將隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)步上升。鋼鐵行業(yè)供需逐步形成“供給有頂，需求有底”的態(tài)勢(shì)。而供需穩(wěn)定將減弱行業(yè)周期性波動(dòng)。
部分央國企處于低估狀態(tài)，物超所值。目前鋼鐵上市公司市凈率普遍低于1倍。我們認(rèn)為，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)競(jìng)爭力上看，優(yōu)質(zhì)鋼鐵龍頭企業(yè)均處于低估狀態(tài)，符合在中國特色估值體系下進(jìn)行估值修復(fù)。同時(shí)，在2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，企業(yè)盈利開始回升，也利于估值修復(fù)。
建議重點(diǎn)關(guān)注：
央企：寶武系中的寶鋼股份、新鋼股份、中南股份、太鋼不銹、馬鋼股份、重慶鋼鐵；鞍鋼系中的鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份；新興鑄管地方國企：華菱鋼鐵、首鋼股份
風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。
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